OR - ถือ

Event

ปรับประมาณการปี 2564/65, ปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย แต่ปรับลดคำแนะนำลง หลังได้ข้อมูลด้านบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์

Impact

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564/65F ขึ้นอีก 13%/9%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564 ขึ้นอีก 13% เป็น 1.07 หมื่นล้านบาท และปี 2565 ขึ้นอีก 9% เป็น 1.44 หมื่นล้านบาท เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A ลดลงและอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันเพิ่มขึ้น โดยเราปรับลดประมาณการค่าใช้จ่าย SG&A ปีนี้ลง 3% เหลือ 2.62 หมื่นล้านบาท และปีหน้าลง 2%เหลือ 2.75 หมื่นล้านบาท หลังจากที่ค่าใช้จ่าย SG&A ในปี 2563 อยู่ที่ 2.53 หมื่นล้านบาท ต่ำกว่าประมาณการของเรา 900 ล้านบาท ซึ่งผู้บริหารให้ข้อมูลว่าเป็นผลมาจากโครงการลดต้นทุนของบริษัท นอกจากนี้ เรายังปรับสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันขึ้นจากเดิม 52% เป็น 54% ในปี 2564 และ 55% ในปี 2565 หลังจากที่ผู้บริหารบอกว่า margin น่าจะเพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากมีการเริ่มเปิดดำเนินการผลิตเบเกอรี่จากส่วนกลาง, โรงงานผลิตผงชงเครื่องดื่ม และศูนย์กระจายสินค้าในกลางปี 2564 ซึ่งปัจจุบันงานก่อสร้างคืบหน้าไปแล้ว 94%

ผนึก Synergy กับโอ้กะจู๋ โดยการเข้าซื้อหุ้น 20%

เมื่อวันพฤหสบดีที่ผ่านมา CEO ของ OR เปิดเผยว่าบริษัทเพิ่งเข้าไปซื้อหุ้น 20% ในร้านโอ้กะจู๋ ซึ่งเป็น SMEs ของไทยที่ทำธุรกิจด้านการจัดจำหน่ายผักสดเพื่อสุขภาพ โดยการเข้าซื้อครั้งนี้เพื่อขยายธุรกิจในกลุ่มอาหารและเครื่องดื่มของบริษัท นอกจากนี้ บริษัทยังมีแผนจะขยายสาขาร้านโอ้กะจู๋ในสถานีบริการน้ำมัน 1,997 แห่งของบริษัท และเพิ่มยอดขายผักผ่านสาขาร้าน Cafe Amazon 3,290 สาขาด้วย เรามองบวกกับข่าวนี้ แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากโอ้กะจู๋มาที่ OR ในปัจจุบันยังน้อยมากอยู่

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 30.00 บาท จากเดิม 23.50 บาท อิงจาก P/E ที่ 25.0x เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มประมาณการกำไร ทั้งนี้ P/E ของเราให้น้ำหนักกำไรจากธุรกิจน้ำมัน 70% และธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมัน 30% โดยเรายังคงใช้ P/E ของธุรกิจน้ำมันเดิมที่ 24.0x (เท่ากับ 1.0 S.D. ของ forward P/E ปี 2564 ของหุ้นสถานีบริการน้ำมันอื่นๆ) และ P/E ของธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันเดิมที่ 27.0x (เท่ากับ 0.5 S.D. ของ forward P/E ปี 2564 ของหุ้นบริษัทเครื่องดื่มอื่นๆ) ซึ่งเราเชื่อว่า P/E ของทั้งธุรกิจน้ำมันและธุรกิจที่ไม่ใชน้ำมันอยู่ในระดับที่สมเหตุสมผลกับทั้งปริมาณและคุณภาพของกำไร OR แต่อย่างไรก็ตาม เราปรับลดคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ถือ เพราะเรากำลังรอการเข้าซื้อกิจการใหม่ๆ เพิ่มมาเสริมธุรกิจที่ไม่ใช่น้ำมันของบริษัท หลังจากที่ IPO เข้าตลาดหลักทรัพย์เรียบร้อยแล้ว

Risks

ความผันผวนของค่าการตลาดน้ำมัน, ปริมาณยอดขายน้ำมัน, ปริมาณยอดขายกาแฟ