RS - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิใน 4Q63 ของ RS อยู่ที่ 103 ล้านบาท (-22% QoQ, +56% YoY) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 24% และต่ำกว่าที่ตลาดคาด 19% โดยกำไรสุทธิปี 2563 อยู่ที่ 528 ล้านบาท (+45% YoY) ทั้งนี้บริษัทเตรียมลดทุนจดทะเบียนลง 189.5 ล้านหุ้น เพื่อตัดหุ้นที่เตรียมไว้รองรับ RS-W3 ที่หมดอายุไปแล้ว แต่จะเพิ่มทุนจดทะเบียนอีก 191.5 ล้านหุ้น เพื่อรองรับ RS-W4 ที่เตรียมจะออกให้ผู้ถือหุ้นเดิม ในอัตรา 5 หุ้นเดิม :1 วอแรนท์ (ราคาแปลงสภาพที่ 29 บาท อัตราแปลงสภาพ 1:1)

lmpact

กำไรใน 4Q63 ถูกฉุดโดยต้นทุนที่เพิ่มขึ้น รวมทั้งค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เพิ่มขึ้น

กำไรสุทธิต่ำกว่าที่เราคาดไว้เพราะค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร สูงกว่าที่คาดไว้ 17% ถึงแม้ว่ารายได้ใน 4Q63 จะเพิ่มขึ้น 1 พันล้านบาท (+8% QoQ) จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นของทั้งธุรกิจทีวี รวมทั้งธุรกิจเพลงและการแสดง แต่กำไรใน 4Q63 ลดลง QoQ เพราะ i) ต้นทุนเพิ่มขึ้น 6% QoQ เนื่องจากมีต้นทุนรายการ TV ใหม่ๆเข้ามาเพิ่ม และ ii) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร เพิ่มขึ้น 29% QoQ เพื่อกระตุ้นยอดขายสินค้า ส่วนกำไรที่โตแรง YoY เป็นเพราะรายได้เพิ่มขึ้น 14% YoY จากทั้งธุรกิจการขายสินค้า (+40%YoY) และธุรกิจทีวี (+18% YoY) ในขณะที่ต้นทุนลดลง 7% YoY

คาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 1Q64

เราคาดว่ากำไรของ RS จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 1Q64 เนื่องจาก i) คาดว่ายอดขายสินค้าจะเพิ่มขึ้นหลังจากที่ซุปรังนกแบรนด์ของ RS ซึ่งของขาดตลาดมาตั้งแต่ 4Q63 เริ่มกลับมาจำหน่ายได้แล้ว บวกกับจะมีการวางจำหน่ายสินค้าใหม่ๆ เพิ่มอีก 20-25 อย่าง ii) คาดว่า RS จะเริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจใหม่ คือ
การติดตามหนี้ และบริหารสินทรัพย์ ได้ตั้งแต่ปลาย 1Q64 เป็นต้นไป อย่างไรก็ตามเราคาดว่ากำไรไม่น่าจะเพิ่มขึ้นได้ YoY เนื่องจากฐานกำไรที่สูงใน 1Q63

คงประมาณการกำไรปี 2564-65 เอาไว้ตามเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-65 เอาไว้ตามเดิมที่ 839 ล้านบาท (+59% YoY) และ1.2 พันล้านบาท (+46% YoY) ตามลำดับ โดยกำไรที่คาดจะโตแรงในปี 2564 จะมาจาก i) การฟื้นตัวของเศรษฐกิจซึ่งจะหนุนการใช้จ่ายบริโภค ซึ่งรวมถึงสินค้าของ RS และสินค้าใหม่ในอีกสามกลุ่ม (เครื่องดื่มเพื่อเสริมสุขภาพ ผลิตภัณฑ์นวัตกรรมด้านสุขภาพ และ อาหารสัตว์เลี้ยง) ที่บริษัทตั้งเป้าจะวางตลาดตั้งแต่ 2Q64 เป็นต้นไป และ ii) 2564 จะเป็นปีแรกที่ RS เริ่มรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจตามหนี้ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ 80 ล้านบาท

Valuation & action

เรายังคงราคาเป้าหมายปี 2564 เอาไว้ที่ 28.80 บาท และคงคำแนะนำ ซื้อ RS จากแนวโน้มกำไรที่คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึง 45% CAGR ในช่วงปี 2564-65 และมองว่ามีโอกาสน้อยในการแปลงสภาพหุ้นจาก RS-W4 ในปี 2564 เพราะราคาแปลงสภาพสูงกว่าทั้งราคาตลาดและราคาเป้าหมายในปีนี้ของเรา

Risks

รายได้จากธุรกิจการจำหน่ายสินค้าต่ำกว่าที่คาดไว้