KCE - ขาย

KCE - ขาย

ผลประกอบการ 4Q63: กำไรจากธุรกิจหลักดีกว่าคาด

Event

กำไรสุทธิของ KCE ใน 4Q63 อยู่ที่ 381 ล้านบาท (+51% YoY, +52% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 5% และต่ำกว่า Bloomberg consensus 6% แต่หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 38 ล้านบาท กำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q63 จะอยู่ที่ 418 ล้านบาท (+95% YoY, +132% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 4% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่ำกว่าคาดช่วยลดทอนผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าที่คาดไว้

lmpact

ยอดขายฟื้นตัวตามคาด

ยอดขายของ KCE ใน 4Q63 อยู่ที่ 3.4 พันล้านบาท (+18% YoY, +26% QoQ) ทำให้ยอดขายในปี 2563 อยู่ที่ 1.15 หมื่นล้านบาท (-5% YoY) แต่หากไม่รวมผลจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 4Q63 จะอยู่ที่ 112 ล้านดอลลาร์ฯ (+16% YoY, +28% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา และทำให้ยอดขายในปี 2563 อยู่ที่ 372 ล้านดอลลาร์ฯ (ลดลง 6% YoY) ซึ่งใกล้เคียงกับสมมติฐานปี 2563 ของเรา ทั้งนี้ ยอดขายที่ฟื้นตัวขึ้นใน 4Q63 เป็นเพราะมีคำสั่งซื้อกลับมาจากผู้ผลิตรถยนต์หลังจากที่มีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown และมีการใช้สต็อกเก่าไปหมดแล้ว

การคุมต้นทุนช่วยบรรเทาผลกระทบจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำเกินคาดไปได้บ้าง

อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q63 อยู่ที่ 24.2% (+3.8ppts YoY, +5.2pptsQoQ) ซึ่งต่ำกว่าประมาณการ 4Q63 ของเราที่ 25% เล็กน้อย เนื่องจากราคาทองแดงขยับสูงขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2563 เพิ่มขึ้น 1.55pptsYoY เป็น 21.8% ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานของเราที่ 22.0% เล็กน้อย ทั้งนี้ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร ใน 4Q63 อยู่ที่ 389 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 11.4% (ต่ำกว่าประมาณการ 4Q63 ของเราที่ 13.0%) ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายในปี 2563 อยู่ที่ 12.6% (ลดลง 0.4ppts YoY) เนื่องจากมีการใช้มาตรการคุมต้นทุน อย่างเช่น การลดจำนวนพนักงาน, ลดชั่วโมงการทำงาน และลดการทำงานล่วงเวลา และลดค่าใช้จ่ายอื่น ๆ ที่เกี่ยวกับพนักงาน

ยังคงมีปัจจัยความไม่แน่นอนอยู่

ถึงแม้ว่าโมเมนตั้มของผลประกอบการ KCE จะมีแนวโน้มฟื้นตัวขึ้นใน 4Q63 แต่เรามองว่ายังคงมีปัจจัยที่ไม่แน่นอนอีกหลายด้าน ได้แก่ i) การแข็งค่าของเงินบาท ii) ราคาทองแดงที่ขยับเพิ่มขึ้น และ iii) การขาดแคลน chip ซึ่งอาจจะเป็นเหตุให้ต้องมีการหยุดผลิตรถยนต์ชั่วคราว ซึ่งปัจจัยเหล่านี้อาจจะเป็นตัว
ฉุดผลประกอบการของ KCE

Valuation & action

ราคาหุ้น KCE ซื้อขายที่ระดับ PER ค่อนข้างสูงที่ 46X (อิงจาก EPS ปี 2565) และเมื่อบวกกับปัจจัยที่ไม่เอื้ออำนวยหลาย ๆ ด้านที่นับเป็นความเสี่ยงต่อผลประกอบการ เราจึงยังคงคำแนะนำ "ขาย" KCE โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2565 ที่ 43.00 บาท อิงจาก PER ที่ 33.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1.5 S.D.)

Risks

ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2564-65 ที่ 29.50 บาท/ดอลลาร์ฯ) Chananthorn Pichayapanupat, CFA