BTS - ซื้อ

BTS มีกำไร 1.68พันลบ., -32% yoy แต่ +120% qoq ผลประกอบการดีกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด เนื่องจากรายการพิเศษ 300ลบ. หากตัดรายการนี้ออกไป กำไรปกติจะอยู่ที่ 1.3พันลบ., ลดลง 3% yoy แต่เพิ่มขึ้น 147% qoq หนุนจากกำไรที่สูงขึ้นจากธุรกิจขนส่งมวลชนและสื่อ กำไร 9MFY20 คิดเป็น 74% ของประมาณการเต็มปีของเรา บริษัทกำลังจะรับรู้รายได้จากเจ็ดสถานีสุดท้ายของสายสีเขียวเหนือใน 4QFY20 ซึ่งไม่มีความเสี่ยงจากความผันผวนของจำนวนผู้โดยสาร เราเชื่อว่ากำไรทั้งปี FY20 จะถึงระดับประมาณการของเราได้   

รายได้ O&M, VGI และส่วนแบ่งกิจการร่วมค้าหนุนกำไรในไตรมาสนี้

รายได้อยู่ที่ระดับ 8.77พันลบ. ลดลง 9% yoy และ 2% qoq ประเด็นกดดันหลักมาจากรายได้ที่ลดลงจากงานก่อสร้าง โดยเฉพาะในการก่อสร้างสายสีเขียวเหนือและรายได้ที่ลดลงจาก VGI อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นสู่ 18% จาก 17% ใน 2QFY20 และ 17.8% ใน 3QFY19 เนื่องจากการรับรูรายได้ที่มีอัตรากำไรสูงของธุรกิจ O&M ค่าใช้จ่ายในการบริหารสามารถควบคุมได้ดี โดยมีสัดส่วน SG&A ต่อรายได้ 6.8% ส่วนแบ่งกำไรกิจการร่วมค้าพลิกเป็นบวกจากติดลบใน 2QFY20 โดยเรายังไม่ได้รับรายละเอียดว่าปัจจัยหนุนการฟื้นตัวมาจากประเด็นไหน

 

คาดว่ากำไรจะอ่อนแอลงใน 4QFY20 เนื่องจากการระบาด

การระบาดรอบใหม่ของ Covid-19 ได้กระทบความสามารถในการทำกำไรของ BTS ใน 4QFY20 อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่ผลกระทบอาจไม่ได้ชัดมากจากบริษัทจะรับรู้ผลกระทบผ่านกองทุนโครงสร้างพื้นฐาน (BTSGIF) ดังนั้นเราคงคาดการกำไรปี 3.2ลบ. ในปี FY20 และเติบโต 15% สู่ 3.7พันลบ. ได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้นและกำไรที่ดีขึ้นจากบริษัทลูก VGI

 

คงคำแนะนำ ซื้อ พร้อมราคาเป้าหมาย 13.5บาท

เราคงคำแนะนำ ซื้อ BTS และราคาเป้าหมายที่ 13.5บาท จากการฟื้นตัวของกำไรในปี FY21 และประเด็นกดดันเรื่องการขยายสัมปทานสายสีเขียวมีโอกาสจบลง