PTTGC - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ PTTGC ใน 4Q63 อยู่ที่ 6.4 พันล้านบาท (+1,613% YoY, +605% QoQ) ดีกว่า Bloomberg consensus 8% และดีกว่าประมาณการของเรา 25% เนื่องจาก i) มีรายได้พิเศษจากค่าสินไหมประกันภัยประมาณ 300 ล้านบาท, ii) มีกำไรพิเศษ 313 ล้านบาทจากการกลับรายการผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ และ iii) อัตราการใช้กำลังการผลิตของ polymer ดีเกินคาดที่ 110% (เราคาดไว้ที่ 103%) นอกจากนี้ บริษัทยังประกาศจ่ายเงินปันผลงวดปี 2563 ที่ 1.0 บาท/หุ้น กำหนดขึ้น XD วันที่ 25 กุมภาพันธ์ คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 1.6% ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาดไว้

Impact

กำไรสุทธิใน 4Q63 โตถึง 1,613% YoY และ 605% QoQ

กำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ มีสาเหตุสำคัญมาจากกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมากของธุรกิจ olefins โดยราคา HDPE/LDPE/LLDPE ฟื้นตัวขึ้น 17-30% YoY จาก spread ของ PE ที่ต่ำมากใน 4Q62 เนื่องจากตลาดเป็นกังวลกับการเข้าสู่ช่วงที่จะมีอุปทานจำนวนมากเพิ่มเข้ามาในตลาดในช่วงปี 2563-65 ในขณะที่ราคา HDPE/LDPE/LLDPE เพิ่มขึ้น 9-26% QoQ จาก spread ของ PE ที่เพิ่มขึ้นเพราะอุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาลใน 4Q63

ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจ:

      i) กำไรจากธุรกิจโรงกลั่นเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เนื่องจากมีกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้น 108%QoQ เป็น 1.0 พันล้านบาทใน 4Q63 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบฟื้นตัวขึ้นจาก US$41.5/bbl ในเดือนกันยายน เป็น US$49.8/bbl ในเดือนธันวาคม นอกจากนี้ base GRM ของ PTTGC ยังเพิ่มขึ้น 46% QoQ เป็น US$1.8/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันเตาเพิ่มขึ้นในขณะที่ต้นทุน Murban crude premium ลดลงใน 4Q63 แต่อย่างไรก็ตาม อัตราการกลั่นลดลง 3% QoQ เหลือ 131KBD

      ii) กำไรจากธุรกิจ olefins เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ เนื่องจากราคา HDPE/LLDPE/LDPE เพิ่มขึ้น 9-26% QoQ เป็น US$1,000/983/1,238/ton เนื่องจาก spread ของ PE เพิ่มขึ้นเพราะอุปสงค์ที่สูงตามฤดูกาลใน 4Q63 นอกจากนี้ อัตราการใช้กำลังการผลิตของ olefins และ polymers ยังเพิ่มขึ้น QoQจาก 103% เป็น 104% และจาก 104% เป็น 110% ตามลำดับ เนื่องจากอุปสงค์แข็งแกร่ง

      iii) กำไรจากธุรกิจ aromatics เพิ่มขึ้น QoQ หลังจากที่ spread ของ BZ เพิ่มขึ้นถึง 127% QoQ เป็น US$161/ton จากอุปสงค์ PS ปลายน้ำที่เพิ่มขึ้นเพราะพฤติกรรมผู้บริโภคเปลี่ยนไปโดยคำนึงถึงสุขอนามัยมากขึ้น ทั้งนี้อัตราการใช้กำลังการผลิตของสาย aromatics เพิ่มขึ้น QoQ จาก 90% เป็น
98% เนื่องจากใน 3Q63 มีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน Aromatics#2 ตามแผนนาน 19 วัน

      iv) กำไรของธุรกิจวัสดุและเคมีภัณฑ์เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ QoQ เนื่องจาก spread ของ phenol เพิ่มขึ้น 8% QoQ เป็น US$234/ton และ spread ของ BPA เพิ่มขึ้น 96% QoQ เป็น US$1,158/ton เนื่องจากมีการปิดโรงงานนอกแผนหลายแห่งทั่วโลก

       v) สำหรับรายการพิเศษ บริษัทบันทึกรายได้พิเศษจากค่าสินไหมประกันภัยประมาณ 300 ล้านบาทและกำไรพิเศษจากการกลับรายการผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ 313 ล้านบาทหลังจากที่บริษัทมีแผนจะกลับมาเปิดดำเนินการโรงงาน PTA ที่ปิดไปแห่งหนึ่งภายในกลางปี 2564

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ โดยให้ราคเป้าหมาย 12 เดือนข้างหน้าที่ 67.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.0xและ normalized EBITDA ในช่วงปี 2564-65 นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าผลประกอบการที่ดีเกินคาดใน 4Q63 จะช่วยหนุนราคาหุ้นด้วย

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของปิโตรเคมี