SEAFCO - ขาย

Event

ประมาณการ 4Q63

lmpact

กำไรสุทธิใน 4Q63F จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SEAFCO ใน 4Q63F จะอยู่ที่ 21 ล้านบาท (-75.0% YoY, -12.7% QoQ) โดยกำไรที่อ่อนตัวจะเป็นเพราะอัตรากำไรขั้นต้นลดลงจากการแข่งขันที่เข้มข้น (backlog ใหม่มีอัตรากำไรขั้นต้นน้อยกว่า) เราคาดว่ารายได้ใน 4Q63F จะลดลงมาอยู่ที่ 475 ล้านบาท (-26.5% YoY, -9.6% QoQ) เนื่องจากเป็นช่วงเทศกาลใน 4Q63 และการส่งมอบพื้นที่ก่อสร้างโรงการ Central embassy มีปัญหาจากการได้รับอนุมัติ EIA ช้าเกินคาด (คาดว่าจะเริ่มได้ใน 2H64) ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 11.3% (3Q63 -11.3% , 4Q62 - 21.1%) ซึ่งถ้าหากผลประกอบการ 4Q63 เป็นไปตามที่เราคาดไว้ ก็จะทำให้กำไรสุทธิปในปี 2563F คิดเป็น 78.6% ของประมาณการที่ปรับใหม่สำหรับปี นี้ของเรา ทั้งนี้ เรามองว่า downside จะมาจากการที่รายได้ต่ำเกินคาดเพราะความล่าช้าในการส่งมอบพื้นที่ก่อสร้างใน 4Q63 และอัตรากำไรขั้นต้นจากสถาวะการแข่งขันที่สูง

ไม่ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากการรัฐประหารในเมียนมาร์

รายได้จากกิจการในเมียนมาร์คิดเป็นสัดส่วน 3% ของรายได้รวม ในขณะที่ SEAFCO ก็ส่งมอบงานของโครงการทั้งหมดไปเรียบร้อยแล้วใน 3Q63 จนถึงขณะนี้ เรายังไม่ได้ใส่ส่วนแบ่งกำไรจากกิจการในเมียนมาร์เข้ามในประมาณการของเรา ทั้งนี้ เราเชื่อว่าการลงทุนทั้งภาครัฐและเอกชนในเมียนมาร์จะถูกแช่แข็งไปอีกอย่างน้อย 6-12 เดือน

ผลประกอบการจะพลิกฟื้นในปี 2565 จากการเริ่มก่อสร้างโครงการภาครัฐ

เราเชื่อว่าการแข่งขันที่เข้มข้นจะดำเนินต่อไปจนถึง 3Q64 เป็นอย่างน้อย ทั้งนี้ ในปัจจุบัน SEAFCO มี backlog อยู่ในมือ 2.0 พันล้านบาท (หลังจากที่รับรู้รายได้ไปบางส่วนใน 4Q63F) ซึ่งเพียงพอที่จะรับรู้เป็นรายได้ไปจนถึงอย่างน้อย 3Q64 เรามองว่าโอกาสที่จะได้ backlog ใหม่จะมาจาก i) โครงการรถไฟ
ความเร็วสูงไทย-จีน ii) โครงการรถไฟความเร็วสูงเชื่อมสามสนามบิน ในขณะเดียวกัน เรามองว่าความล่าช้าของโครงการรถไฟฟ้ าสายสีส้มตะวันตกจะไม่ทำให้ประมาณการกำไรปี นี้มี downside (เราใช้สมมติฐานว่าจะเริ่มโครงการใน 4Q65)

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ขาย และให้ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 4.00 บาท อิงจาก PER ที่ 16.0x เราคาดว่าผลประกอบการใน 1Q64 จะดีขึ้น QoQ เนื่องจากมีจำนวนวันทำงานเพิ่มขึ้น และมีการเริ่มงานก่อสร้างโครงการใหม่ ๆ เราแนะนำให้นักลงทุนรอดูความคืบหน้าของ backlog โครงการภาครัฐใหม่ ๆใน 2H64

Risks

ความไม่สงบทางการเมือง, ความล่าช้าของการก่อสร้างและการลงทุน