BTS - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q64 (ตุลาคม-ธันวาคม 2563)

lmpact

คาดผลประกอบการใน 3Q64 จะดีขึ้นเล็กน้อย QoQ

เราคาดว่า BTS จะมีกำไรสุทธิ 786 ล้านบาทใน 3Q64F (-68.1% YoY, +2.7% QoQ) คิดเป็น 17% ของประมาณการกำไรสุทธิปี FY64F ของเรา ทั้งนี้ เราคิดว่าบริษัทจะไม่มีการบันทึกรายการพิเศษใด ๆ ในไตรมาสนี้ เราคาดว่ากำไรปกติในงวด 9M64F ประมาณ 2 พันล้านบาท ซึ่งเป็นแค่ประมาณ 44% ของ
ประมาณการกำไรปีนี้ทั้งปี แม้ผลการดำเนินงานใน 3Q64 จะสะท้อนถึงผลประกอบการที่ดีขึ้นเล็กน้อย QoQ หลังจากที่ผ่านช่วงที่แย่ที่สุดไปแล้วใน 1Q64 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าผลการดำเนินงานในงวด 9M64F จะแย่ลง YoY เพราะบริษัทลูกและบริษัทเครือในธุรกิจต่าง ๆ ได้รับผลกระทบจาก COVID-19
โดยประเด็นสำคัญที่น่าสนใจใน 3Q64F ได้แก่

      i) กำไรลดลง YoY จากธุรกิจในเครือ ได้แก่ สื่อ (-57% YoY ในส่วนของรายได้), อสังหาริมทรัพย์ (-54%YoY) และบริการ (-43% YoY) เนื่องจากภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง ในขณะที่ธุรกิจรถไฟฟ้ า (+4% YoY) เป็นธุรกิจเดียวที่ยังดูแข็งแกร่งอยู่ จากความคืบหน้าของงานก่อสร้างและงาน E&M ของโครงการรถไฟฟ้าสายสีชมพูและเหลือง

      ii) กำไรที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ จะมาจากภาวะที่ดีขึ้นตามจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจาก 38.6 ล้านเที่ยวในช่วงเดือนกรกฎาคม-กันยายน 2563 เป็น 39.3 ล้านเที่ยวในช่วงเดือนตุลาคม-ธันวาคม นอกจากนี้ ยังได้แรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจสื่อ (จาก VGI (VGI.BK/VGI
TB)) และธุรกิจบริการ (จาก Kerry Express) อีกด้วยเราคาดว่ารายได้ของ BTS ใน 3Q64 จะมาจากธุรกิจรถไฟฟ้า 89.0%, สื่อ 8.0%, อสังหาริมทรัพย์ 0.5% และบริการ 2.5% ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 19.0% ลดลงจาก 20.1% ใน 3Q63 แต่เพิ่มขึ้นจาก 17.3% ใน 2Q64

ยังไม่มีข้อสรุปเกี่ยวกับสัญญาส่วนต่อขยายสายสีเขียว

ก่อนหน้านี้ ดูเหมือนว่าบริษัทจะได้ต่อสัญญาสัมปทานออกไปอีก 30 ปี โดยค่าโดยสารสูงสุดจะอยู่ที่ 65 บาท อย่างไรก็ตาม คณะรัฐมนตรียังไม่ได้อนุมัติให้ต่อสัมปทานในช่วงที่ผ่านมาคงประมาณการกำไรปี FY64-65F เอาไว้เท่าเดิม โดยมี downside ในประมาณการในขณะนี้ เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี FY64F เอาไว้ที่ 4.51 พันล้านบาท (-5.7% YoY) และปี FY65F เอาไว้ที่ 5.74 พันล้านบาท (+27.4% YoY) แต่มองว่ายังมี downsides ต่อประมาณการกำไรสุทธิ

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ BTS โดยให้ราคาเป้าหมายปี FY64 ที่ 13.50 บาท

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้ และเกิดปัญหาความขัดแย้งทางการเมือง