RS - ขาย

เราปรับคำแนะนำ RS ลงสู่ ขาย จาก ถือ พร้อมราคาเป้าหมายเดิมที่ 21บาท แม้ว่าการเข้าลงทุนใน Chase จะหนุนกำไรสุทธิของ RS แต่มูลค่าตลาดที่เพิ่มขึ้นกว่า 1 หมื่นลบ. ภายในหนึ่งเดือนมากกว่ามูลค่าที่ได้รับจากการลงทุนใน Chase ที่ราว 920ลบ.ไปมาก รวมถึงซินเนอร์จีระหว่างสองบริษัทจะยังไม่ชัดในระยะสั้น เราคาดว่ากำไรที่อ่อนแอลงใน 4Q20 จะกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น

 

คาดกำไรจะอ่อนแอลง qoq ใน 4Q20

เราคาดว่า RS จะมีกำไรสุทธิ 113ลบ. เพิ่มขึ้น 72% yoy แต่ลดลง 14% qoq การเติบโต yoy ได้รับแรงหนุนจากการรับรู้ยอดขายคอนเทนต์ที่มีอัตรากำไรสูง และรายได้ที่สูงขึ้นจากธุรกิจพาณิชย์ กำไรที่ลดลง qoq มาจากการขาดทุนมากขึ้นจากธุรกิจโทรทัศน์ และค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นโดยเฉพาะการจ่ายโบนัส สมมติฐานหลักสำหรับคาดการณ์กำไร 4Q20 มีดัง

นี้; i) เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจพาณิชย์จะเติบโต 46% yoy และ 5% qoq ได้รับแรงหนุนจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นจากลูกค้าใหม่และการให้ส่วนลดตามเทศกาล, ii) เราคาดว่ารายได้ธุรกิจโทรทัศน์จะเพิ่มขึ้น 15% qoq แต่ลดลง 6% yoy จากรายได้ที่สูงขึ้นจากธุรกิจการขายคอนเทนต์และการฟื้นตัวของเม็ดเงินโฆษณา, และ iii) เราคาดว่าอัตรากำไรสุทธิจะลดลงสู่ 11.6% จาก 14% ใน 3Q20 เนื่องจากต้นทุนที่สูงขึ้นจากธุรกิจโทรทัศน์และค่าใช้จ่ายในการบริหารจากการจ่ายโบนัส

 

คงสมมติฐานเชิงบวกสำหรับกำไรในปี 2021

เราคงคาดการณ์กำไรสำหรับปี 2020 และ 2021 และคาดว่ากำไรจะเติบโต39% ใน 2020 แต่ชะลอตัวลง 33% ในปี 2021 การเติบโตที่ช้าในลงปี 2021 มาจากสมมติฐานของเราที่ว่าบริษัทไม่มีการเติบโตของรายได้จากการคอนเทนต์ที่มีกำไรสูง โดยเราได้รวมส่วนแบ่งกำไร 50ลบ. ในปี 2021 จาก Chase ไปแล้ว       

 

ปรับคำแนะนำลงสู่ ขาย จาก ถือ เนื่องจาก valuation ที่สูงเกินไป

แม้ว่าจะมีแนวโน้มเชิงบวกต่อกำไรของบริษัทในปี 2021 และในปีต่อๆไป เรารู้สึกว่า การปรับขึ้นของราคาหุ้นในช่วงล่าสุด ได้รวมผลบวกจากการลงทุนในธุรกิจ Chase เข้าไปแล้ว รวมถึงการเติบโตต่อเนื่องในธุรกิจพาณิชย์ ซึ่งหุ้นในตอนนี้ไม่ได้ถูกแล้ว ซื้อขายที่ระดับ 37x 2021E PE ซึ่งสูงกว่าระดับสมเหตุสมผลเมื่อเทียบกับกำไรไปมากแล้ว