SINGER - ถือ

Event

อัพเดตแนวโน้มธุรกิจ, ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและราคาเป้าหมาย

lmpact

สินเชื่อเร่งตัวขึ้นถึง 20% QoQ ใน 4Q63 และ 80% YoY

สินเชื่อของ SINGER เร่งตัวขึ้นในส่วนของสินเชื่อจำนำทะเบียนรถบรรทุก และสินเชื่อ H/P สำหรับเครื่องใช้ไฟฟ้า ซึ่งโตถึง +20% QoQ และ +80% YoY ใน 4Q63 โดยบริษัทบอกว่ามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลด้วยการอัดฉีดเม็ดเงินเข้าสู่กลุ่มผู้มีรายได้น้อยจะทำให้ลูกค้ามีเงินในมือมากขึ้น และทำให้ supply chain ของการบริโภคดีขึ้น ซึ่งท้ายที่สุดก็ช่วยให้บริษัทสามารถขยายสินเชื่อได้ถึง 6.6 พันล้านบาท (สูงกว่าเป้าที่ 6.0 พันล้านบาท) และสามารถคุมคุณภาพสินทรัพย์ได้ดี โดยมี NPL อยู่ที่ประมาณ 5%

สินเชื่อที่เร่งตัวขึ้นจะหนุนให้กำไรใน 4Q63 +21% QoQ และ +188% YoY และในปี 2563 +154%

การที่บริษัทเพิ่มจำนวนผู้แทนจำหน่ายจาก 1,300 รายเป็น 2,000 ราย ทำให้บริษัทสามารถเพิ่มยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าได้ +10% QoQ และ 40% YoY ซึ่งคิดเป็นอัตราการเติบโตประมาณ 50% ในปี 2563 ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q63 จะอยู่ที่ 121 ล้านบาท (+21% QoQ และ +188% YoY และ +154% ในปี 2563)

NPL ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้

หลังจากที่บริษัทปรับปรุงระบบการติดตามหนี้ และเปลี่ยนแปลงยอดขายสินค้าเครื่องใช้ไฟฟ้า SINGER ก็สามารถลดหนี้เสียลงได้ในช่วงสองปีที่ผ่านมา และติดตามคืนหนี้ได้มากขึ้น โดยสัดส่วน NPL ลดลงจาก 8% ในปี 2561 เหลือ 7.5% ในปี 2562 และเหลือ 4.2% ใน 3Q63 โดยบริษัทตั้งเป้าจะลดลงให้เหลือ 3.5% ภายในสิ้นปี 2563 และเหลือ <3% ในปี 2564 อย่างไรก็ตาม เราใช้สมมติฐานว่า NPL ในปี 2563 จะอยู่ที่ 5%

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2564 อีก 23% และเพิ่ม TP-64F เป็น 31 บาท แต่ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ

หลังจากที่สินเชื่อเร่งตัวขึ้นในปี 2563 เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2564 ขึ้นอีก 23% เพื่อสะท้อนถึงสมมติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อที่สูงขึ้นเป็น 37% (จากเดิม 29%) และ credit cost ที่ลดลงเหลือ 4.4% (จากเดิม 5.5%) ทั้งนี้ เนื่องจาก SINGER-W1 (ราคาใช้สิทธิ์ 7 บาท/หุ้น) อยู่ในสถานะ in-the-money และบริษัทจำเป็นต้องเพิ่มทุนเพื่อสร้างการเติบโต ดังนั้น เราจึงใช้สมมติฐานว่าจะมีการใช้สิทธิ์แปลง warrant เมื่อถึงกำหนดในเดือนเมษายน 2564 ซึ่งจะทำให้จำนวนหุ้นเพิ่มขึ้น 14% ทั้งนี้ เมื่อใช้ P/E ที่ 24x กับ fully diluted EPS ทำให้เราได้ราคาเป้าหมายปี 2564F ใหม่ที่ 31 บาท แต่เนื่องจากไม่เหลืออัพไซด์ที่ราคาเป้าหมายของเราแล้ว เราจึงปรับลดคำแนะนำเป็น ถือ

Risks

Dilution ของราคาหุ้นและกำไรจากการแปลง warrant (+14% ในปี 2564, +16% ในปี 2566), การแข่งขันกระทบกับ yield ของ SINGER ที่ 16% (ของคู่แข่งอยู่ในช่วง 7-16%), NPL เพิ่มขึ้นทำให้ต้องกันสำรองเพิ่ม expense.