Healthcare sector (27 ม.ค.64)

Event

ประมาณการ 4Q63 และปรับลดประมาณการปี 2564 ของโรงพยาบาลที่ให้บริการผู้ป่ วยต่างชาติ

lmpact

ธีมหลักของผลประกอบการ 4Q63F: BCH ดูแข็งแกร่งที่สุดในกลุ่ม

เราคิดว่าผลประกอบการของโรงพยาบาลที่ให้บริการผู้ป่วยต่างชาติจะยังคงแย่ลง YoY ใน 4Q63F เนื่องจากมีการปิดพรมแดนทำให้ผู้ป่วยต่างชาติเดินทางเข้ามารับการรักษาไม่ได้หลังจากที่ COVID-19 ระบาด อย่างไรก็ตาม เราพบว่าผลกระทบของโรงพยาบาลแต่ละแห่งแตกต่างกันไป ขึ้นอยู่กับ i) สัดส่วนของผู้ป่ วยต่างชาติต่อผู้ป่วยทั้งหมด ii) กลยุทธ์ทางธุรกิจในการรับมือกับเหตุการณ์ และ iii) การควบคุมต้นทุนและค่าใช้จ่ายภายในของแต่ละบริษัท อย่างไรก็ตาม เรามองว่าผลกระทบด้านลบจะลดลงหลังจากที่ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q63 โดยเรามองว่า BCH มีแนวโน้มที่ดีที่สุดแง่นี้ ซึ่งเมื่อเทียบ QoQ เราคาดว่าผลประกอบการของโรงพยาบาลต่าง ๆ น่าจะดีขึ้น เนื่องจาก i) มีกลุ่มผู้ป่วยกลุ่มที่ชำระเงินสดมาใช้บริการเพิ่มขึ้นจาก 2Q-3Q63 และ ii) จำนวนผู้ป่วยต่างชาติ (ชาวต่างชาติที่อาศัยในประเทศไทย และที่เข้ากักตัวของรับแบบทางเลือก (ASQ)) เราคิดว่า EKH น่าจะมีผลประกอบการดีที่สุดในกลุ่มเมื่ออิงจากประมาณการ 4Q63 ของเรา เราคาดว่า

i) กำไรสุทธิของ Bangkok Chain Hospital (BCH.BK/BCH TB)* ใน 4Q63F จะอยู่ที่ 328 ล้านบาท (+36.3% YoY, -20.6% QoQ) ซึ่งหากเป็นไปตามที่เราคาดไว้ ผลประกอบการใน 4Q63F และปี 2563F จะคิดเป็น 27.4% และ 106.9% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 1.19 พันล้านบาท นอกจากนี้ เรายังมองว่า BCH โดดเด่นในแง่ที่ได้รับผลกระทบจาก COVID-19 น้อย เนื่องจาก i) มีรายได้จากการตรวจ COVID-19 ii) มีรายได้จากบริการ ASQ และ iii) มีรายได้จากการรักษาผู้ป่ วยประกันสังคม

ii) กำไรสุทธิของ Bangkok Dusit Medical Services (BDMS.BK/BDMS TB)* ใน 4Q63F จะอยู่ที่ 2.38 พันล้านบาท (+2.6% YoY, +32.3% QoQ) คิดเป็น 37.5% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 6.36 พันล้านบาท และจะทำให้กำไรสุทธิในปี 2563F อยู่ที่ 7.21 พันล้านบาท (-53.5% YoY) คิดเป็น 113.4% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรปกติใน 4Q63F จะอยู่ที่ 1.38 พันล้านบาท (-33.4% YoY, -19.7% QoQ) ไม่รวมกำไร 1 พันล้านบาท สุทธิจากากรขายหุ้น Bumrungrad Hospital (BH.BK/BH TB)* จำนวน 180.7 ล้านหุ้น

iii) กำไรสุทธิของ Bumrungrad Hospital (BH.BK/BH TB)* ใน 4Q63F จะอยู่ที่ 268 ล้านบาท (-69.8%YoY, +20.9% QoQ) คิดเป็น 20.2% ของประมาณการทั้งปีที่ 1.33 พันล้านบาท และจะทำให้กำไรสุทธิปี 2563F คิดเป็น 98.0% ของประมาณการของเรา โดยสรุปแล้ว เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ BH จะยังคงอ่อนแอ YoY เพราะได้รับผลกระทบจากการที่ COVID-19 ระบาด

iv) กำไรสุทธิของ Ekachai Medical Care (EKH.BK/EKH TB) ใน 4Q63 จะสูงที่สุดในรอบปีที่ 22 ล้านบาท (-23.2% YoY, +41.1% QoQ) ถึงแม้ว่า COVID-19 จะกลับมาระบาดในสมุทรสาครตั้งแต่วันที่ 20 ธันวาคม แต่เราพบว่าผลประกอบการของบริษัทไม่ได้รับผลกระทบด้านลบจากการระบาดรอบนี้ และ อันที่จริง ผลการดำเนินงานใน 4Q63 น่าจะยังดีขึ้น QoQ ด้วย เนื่องจากมีรายได้เพิ่มเติมจากการตรวจ COVID-19 ที่จังหวัดสมุทรสาคร

Valuation & Action

เราคิดว่าแนวโน้มการฟื้นตัวของกลุ่มโรงพยาบาลจะนำโดยการกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติ ซึ่งน่าจะเร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็วใน 2H64 ทั้งนี้ KGI ได้ปรับลดสมมติฐานจำนวนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2564F ลง เราจึงได้ปรับลดประมาณการกำไรของ BDMS และ BH ลงจากเดิม 7.8% และ 16.9% แต่อย่างไรก็ตาม เราคิดว่า BCH และ EKH จะสามารถชดเชยผลกระทบด้านลบได้จากรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 (โดย BCH ทำมาแล้วใน 2Q63 และ EKH เริ่มเกิดขึ้นใน 4Q63) เรายังคงให้น้ำหนักหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลที่ Neutral โดยเราเลือก BCH เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มสำหรับธีมนี้ และประเมินราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 22.30 บาท

Risks

COVID-19 ระบาด, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่, เศรษฐกิจฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้