BCPG - ซื้อ

BCPG - ซื้อ

ประมาณการ 4Q63 : กำไรจะโต YoY จากกำลังการผลิตใหม่

Event

ประมาณการ 4Q63

Impact

คาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 4Q63 จะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ BCPG ใน 4Q63 จะอยู่ที่ 481 ล้านบาท (+11.8% YoY, -25.1% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจาก i) การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก Nam San 3B เต็มไตรมาส (หลังจากที่ซื้อเข้ามาในเดือนกุมภาพันธ์ 2563) บวกกับ capacity factor ที่สูงขึ้นของทั้ง Nam San 3A และ 3B ii) คาดว่า SG&A จะลดลง (มีค่าที่ปรึกษาใน 4Q62) ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะช่วง low season ของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ เราคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (+10.8% YoY, -12.2% QoQ) โดยรายได้ Equity income จะอยู่ที่ 87 ล้านบาท (+83.1% YoY, -13.6% QoQ) ซึ่งรายได้ที่เพิ่มขึ้น YoY จะมาจาก Wind - Philippines (อัตราค่าไฟฟ้าเพิ่มขึ้นจาก PHP7.4/kWh เป็น PHP8.6/kWh, ได้รับเงินก้อนแบบ lump sum ประมาณ 45 ล้านบาทจากการขึ้นค่าไฟฟ้า) ในขณะที่รายได้ที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะมีการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้าพลังความร้อนใต้พิภพที่อินโดนีเซียตามแผน (5-6 วัน) นอกจากนี้ ใน 4Q63 บริษัทยังมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่รับรู้อีก 56 ล้านบาท และค่าธรรมเนียม refinance ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวของโครงการพลังความร้อนใต้พิภพที่อินโดนีเซีย (~100 ล้านบาท) ทำให้กำไรสุทธิใน 4Q63F อยู่ที่ 329 ล้านบาท (-26.0% YoY, -51.1% QoQ) เราคาดว่าเงินปันผลจากธุรกิจในอินโดนีเซียจะเพิ่มขึ้นจาก 4 ล้านดอลลาร์ เป็น 28 ล้านดอลลาร์ และคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2563F จะคิดเป็น
94.6% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา

กำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564 จะโต 14.7% จาก capacity factor ที่สูงขึ้นของโครงการพลังนํ้า และลม

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2564 จะโต 14.7% จาก i) capacity factor ที่เพิ่มขึ้นของโครงการ Nam San 3A และ 3B เนื่องจากคาดว่าจะเกิดปรากฏการณ์ La Niña ไปจนถึงเดือนมีนาคม 2564 เป็นอย่างน้อย ii) รับรู้ผลประกอบการเต็มปี จาก RPV Solar (20MW) และ iii) ถึงกำหนด COD ของ Japan Solar (65 MWe)

จะมีดีล M&A ใหม่ ๆ (อาจมากถึง 300MW) ส่วนโครงการ Swan (270 MWe) ก็ใกล้เซ็น PPA แล้ว

เราคาดว่าจะเห็นการประกาศดีลการซื้อกิจการใหม่ ๆ เข้ามาใน 1H64 โดยประเทศที่มีศักยภาพสูงที่สุดคือลาว (พลังน้ำ) และประเทศไทย (พลังแสงอาทิตย์) เราประเมินว่าดีลใหม่ ๆ จะทำให้มี upside อีก 6 บาท/หุ้น (ยังไม่ได้รวมในการประเมินมูลค่าหุ้นในปัจจุบัน) โดยอิงจาก i) Equity IRR ที่ 10% ii) มูลค่า
การลงทุน 77 ล้านบาท/MW iii) D/E ที่ 75/25 และ iv) บริษัทถือหุ้น100% ในขณะที่โครงการ Swan (270MWe) ก็คาดว่าจะเซ็น PPA ได้ใน 1H64

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ที่ 17.30 บาท ถึงแม้ว่าจะเหลือ upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีกไม่มาก แต่เราเชื่อว่าการประกาศแผนเข้าซื้อกิจการใหม่ ๆ และความคืบหน้าของโครงการ Swan จะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่, การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ, โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า, และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่