RS - ถือ

มูลค่าตลาด (Market cap) ของ RS ได้เพิ่มขึ้นมากกว่า 4พันลบ. ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นมูลค่าที่มากกว่าขนาดการลงทุนในบริษัทใหม่ (Chase) ซึ่งมีมูลค่าประมาณ 920ลบ. เป้าหมายของบริษัทในปี 2021 เป็นบวกแต่เราเชื่อว่าอาจมีความท้าทายอยู่บ้างในการทำให้ถึงเป้า เราปรับคาดการณ์กำไรและราคาเป้าหมายเพื่อสะท้อนรายได้ที่สูงขึ้นจากธุรกิจพาณิชย์และจาก Chase เราคงคำแนะนำ ถือ เนื่องจากข่าวดีได้สะท้อนไปในราคาแล้ว

 

เป้าหมายทะเยอทยานในปี 2021 

RS จัดการประชุม conference call เมื่อวานนี้ เพื่อให้ข้อมูลเกี่ยวกับทิศทางการดำเนินธุรกิจในสองถึงสามปีข้างหน้า และเป้าหมายการดำเนินงานในปี 2021 เรามีมุมมองเป็นบวกและอาจมีอัพไซด์จากการเข้าซื้อกิจการธุรกิจไฟแนนซ์ “Chase” หากบริษัทเริ่มที่จะให้คาดการณ์ผลการดำเนินงานได้ ประเด็นสำคัญจาก conference call มีดังต่อไปนี้; i) เป้าหมายรายได้รวมอยู่ในปี 2021 ที่ 5.7พันลบ. +53% yoy ได้รับแรงหนุนหลักจากธุรกิจพาณิชย์; ii) คาดการณ์รายได้และกำไรของธุรกิจใหม่ (Chase) โดยคร่าวในช่วงห้าปีข้างหน้า โดยบริษัทคาดว่ากำไรจากบริษัทหลังหักค่าใช้จ่ายจะอยู่ที่ราว 50ลบ. ใน 2021 และกำไรจาก Chase จะเพิ่มขึ้นในช่วงปี 2022-2024 หนุนจากรายได้ที่สูงขึ้นจากขนาดพอร์ตโฟลิโอที่ใหญ่ขึ้น โดยคาดการณ์นี้ยังไม่รวมผลจากการซินเนอยีที่อาจเกิดขึ้นกับ Chase จาก RS; iii) ยังมีดีล M&A อีก1-2 ดีลที่อยู่ระหว่างดำเนินการ แต่ขนาดของรายการจะอยู่ที่ 300-600ลบ. ต่ำกว่าดีลแรก    

 

ปรับคาดการณ์กำไรในปี 2020-21 จากธุรกิจพาณิชย์และ Chase

จากข้อมูลอัพเดต เราปรับคาดการณ์กำไรในปี 2020 ราว 9% เพื่อสะท้อนรายได้ที่สูงขึ้นจากธุรกิจพาณิชย์ และตั้งแต่ปี 2021 เป็นต้นไป เราปรับคาดการณ์กำไรขึ้น 31% เพื่อรวมรายได้ที่สูงขึ้นจากธุรกิจพาณิชย์ (20%) และส่วนแบ่งกำไรจาก Chase 50 ลบ. เราตั้งสมมติฐานว่าส่วนแบ่งกำไรจะเติบโตขึ้น 10% ใน 2022 และหลังจากนั้น โดยคาดการณ์รายได้ของเราในปี 2021 ต่ำกว่าคาดการณ์ของบริษัท 26% จากการที่เรามีมุมมองที่อนุรักษ์นิยมต่อธุรกิจพาณิชย์   

 

คงคำแนะนำ ถือ พร้อมเป้าหมาย SOTP สูงขึ้นที่ 21บาทจาก 17บาท

เราปรับราคาเป้าหมายสู่ 21บาท (จาก 17บาท) เพื่อสะท้อนการปรับคาดการณ์กำไรของธุรกิจหลักและรวมกำไรจากธุรกิจใหม่ เราเปลี่ยนวิธีประเมินมูลค่าจาก DCF เป็น โดย 95% ของราคาเป้าหมายใหม่ RS มากจากธุรกิจเดิม และส่วนที่เหลือจาก Chase โดยตอนนี้เราใช้วิธีต้นทุนสำหรับ Chase ในการคำนวณราคาเป้าหมาย RS ที่ 0.96บาท