ส่อง 'YGG' หุ้นดี ผีคุ้ม ผ่านมุมมองบล.หยวนต้า

บล.หยวนต้า คาดว่า YGG จะมีรายได้ 4Q63 ที่ 65 ล้านบาท (+7.0% QoQ, +33.3% YoY) โดยเกือบ 50% มีฐานที่มั่นคงกับรายได้ VFX ส่วนที่เหลือเป็นงาน Animation ทำให้สัดส่วนรายได้ยังใกล้เคียงกับ 3Q63 จึงคาด GPM ที่เท่ากับ 3Q63 ที่ 44.4% ส่วนค่าใช้จ่ายอื่นๆ ยังอยู่ในระดับปกติ ขณะที่คาดมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 2 ล้านบาท จากการแข็งค่าของเงินบาท คาดกำไรสุทธิที่ 17.8 ล้านบาท ขณะที่กำไรปกติคาดที่ 19.8 ล้านบาท (+7.9% QoQ, +174.3% YoY)

Backlog ยังแกร่ง รองานใหม่ตบเท้าเซ็นอีกเพียบ

ปัจจุบันมี Backlog มูลค่าราว 60 ล้านบาท ซึ่งไม่รวมงาน VFX ที่มีรายได้เฉลี่ยที่มั่นคงราว 30 ล้านบาทต่อไตรมาส ขณะที่มีอีกหลายงานรอปิดกับลูกค้าอาทิ ลูกค้าเกาหลีใต้เป็น Animation ลูกค้าไต้หวันเป็นภาพยนตร์การ์ตูนบน Netflix ยังมีลูกค้าฝรั่งเศส และการสร้างภาพยนตร์การ์ตูน Animation จากเกม Home sweet home ของบริษัทเองให้กับ Netflix ทั้งหมดมีมูลค่ารวมราว 200 – 250 ล้านบาท คาดว่าจะปิดได้ทันภายใน 1Q64 ขณะที่ลูกค้าจีนยังมีการเจรจารับงานอย่างต่อเนื่อง

Home sweet home มาแน่ ม.ค.นี้

ด้วยกระแส Home sweet home ที่ค่อนข้างดีจนต้องสร้างภาคต่อ บริษัทจึงพัฒนาเกมเพื่อตอบโจทย์ความต้องการของผู้บริโภค ด้วยการพัฒนาให้เล่นร่วมกันแบบ Online ได้ซึ่งจะเริ่มบน PC ก่อนใน 1Q64 และคาดว่าจะพัฒนาให้เล่นบน Smart device ได้ช่วงกลางปี ซึ่งรายได้ทุกบาทที่สร้างได้จากเกมของบริษัทจะเป็นกำไรสุทธิได้ไม่ต่ำกว่า 50% ของรายได้ เพราะไม่มีต้นทุนเพิ่ม มีเพียงการลงทุนระบบบางส่วนเท่านั้น ซึ่งจะล้อตามไปกับจำนวนผู้ใช้งาน

เรายังใส่รายได้เพียง 60 ล้านบาท และกำไรส่วนนี้เพียง 20 ล้านบาท ในประมาณการ หากได้รับการตอบรับดีจะมีนัยสำคัญมากต่อผลประกอบการ โดยปกติแล้วเกมจะสร้างรายได้สูงในปีที่ 2 หลังการเปิดตัว แต่เชื่อว่า Home sweet home จะใช้เวลาสั้นกว่านั้นเพราะเป็นที่รู้จักและเคยได้รับความนิยมอยู่แล้ว

ปรับประมาณการกำไร และราคาเป้าหมายขึ้น คงคำแนะนำ ซื้อ

เราปรับประมาณการรายได้ปี 2564 ขึ้น 22% เป็น 313 ล้านบาท (+30.3% YoY)  ตามการเติบโตของอุตสาหกรรม ที่ได้อานิสงค์จากการระบาดของ COVID-19 ทั่วโลกทำให้งานด้าน VFX และ Animation เติบโต และรวมรายได้จาก Home sweet home ไว้ 60 ล้านบาท

นอกจากนี้การเปิดเสรี RCEP ทำให้งานประเภทนี้มีกำแพงภาษีน้อยลง และมีเสรีในการรับงานมากขึ้น และไทยมีต้นทุนการผลิตที่ต่ำกว่าจีน เกาหลีใต้ และญี่ปุ่น ทำให้มีโอกาสได้งานจำนวนมากในอนาคต  ส่งผลให้ประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นจากเดิม 55% เป็น 103 ล้านบาท (+56.9% YoY)

เราใช้ PEG 0.7x ในการประเมินมูลค่าได้ราคาเหมาะสมปี 2564 ที่ 22.80 บาท มี Upside gain 32.6% คงคำแนะนำ ซื้อ ปัจจุบันซื้อขายด้วย PER64 ที่  30.0x เทียบกับ IIG ที่ 31 เท่า และ HUMAN ที่อยู่ที่ 30 เท่า ขณะที่ YGG มีการเติบโตสูงกว่า และยังมี Upside จาก Home sweet home ที่อาจทำได้ดีกว่าคาด และงานรอเซ็นต์อีกจำนวนมาก