TTW - ขาย

ปริมาณขายน้ำของ TTW ยืดหยุ่นต่อภาวะเศรษฐกิจ แต่การเติบโตของกำไรก็ไม่น่าตื่นเต้นเพียง 4% ในปีนี้ได้รับแรงหนุนจาก CKP กำไรปกติของบริษัทจะทรงตัวเนื่องจากการปรับราคาขาย (tariff) สอดคล้องกับการลดลงของ CPI การระบาดอีกครั้งของ COVID-19 ในสมุตรสาครบดบังภาพการเติบโต เราคาดว่ากำไรจะลดลง 24% yoy และ 23% qoq สู่ 713ลบ. ใน 4Q20 และทำให้กำไรของปี 2020 อยู่ที่ 3พันลบ. 6% ต่ำกว่าคาดการณ์ปี FY20F ก่อนหน้านี้ แนะนำ ขาย

 

การดำเนินงานที่ยืดหยุ่น

ยอดขายน้ำประปาของ TTW เพิ่มขึ้น 1% สู่ 327.1ล้าน ลบ.ม. ใน 2020  ต่างจากคาดการณ์เศรษฐกิจซบเซา 6% หนุนจากความต้องการที่สูงขึ้นจากภาคครัวเรือนในปทุมธานี (+2.8% สู่ 153.1ล้าน ลบ.ม.) เนื่องจากความหนาแน่นของประชากรที่เพิ่มขึ้น (ประชากรเพิ่มขึ้น +1.9% CAGR ในช่วง 2010-2019) และความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากนโยบายทำงานจากที่บ้าน (work-from-home) ช่วยชดเชยความต้องการภาคอุตสาหกรรมที่ลดลงในพื้นที่สมุทรสาครและนครปฐม (-0.2% สู่ระดับ 165.9ล้าน ลบ.ม.) และบางปะอิน (-7.8% สู่ระดับ 8.2ล้าน ลบ.ม.) 

 

คาดกำไรลดลงใน 4Q20F

เราประมาณกำไร TTW  ที่ 713ลบ. ใน 4Q20, -24% yoy และ -23% qoq เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจน้ำประปาจะทรงตัว qoq แต่ส่วนแบ่งกำไรกิจการร่วมค้าจะลดลงอย่างมากเหลือเพียง 4ลบ. จาก 208ลบ. เนื่องจากคาดทุนจากโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำ กำไร 4Q20F จะทำให้กำไรของกลุ่มในปี FY20F อยู่ที่ 3พันลบ. หรือ 6% ต่ำกว่าคาดการณ์ของเรา เราคาดว่าอัตราเงินปันผลรอบสุดท้ายของปีที่ 0.31บาท (ผลตอบแทน 2.5%) ผลประกอบการจะประกาศในวันที่ 23 ก.พ.

 

มุมมองไม่น่าตื่นเต้นสำหรับปี 2021

เราคาดกำไรจะเติบโต 4% สู่ระดับ 3.3พันลบ.ใน 2021 หนุนจาก CKP เราคาดว่ากำไรปกติจากธุรกิจหลัก (น้ำประปา) จะทรงตัวเนื่องจากราคาขาย (tariff) ลดลงสอดคล้องกับ CPI (ลดลง 0.1% สำหรับการขายขั้นต่ำ (minimum off-take) ของ TTW ที่ 300,000 ลบ.ม.ต่อวัน และ -0.29% สำหรับปริมาณขายที่มากกนั้น, และลดลง 1.0% สำหรับ PTW) นอกจากนี้การระบาดอีกครั้งของ COVID-19 โดยเฉพาะในสมุทรสาครทำให้การเติบโตมีความเสียง รายได้จากภาคการผลิตในสมุทรสาครคิดเป็น 25% ของรายได้ทั้งหมด