KKP - ซื้อ

Event

แนวโน้มปี 2564 และประมาณากร 4Q63

lmpact

คาดว่ากำไรใน 4Q63F จะอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (-16% QoQ, -33% YoY) และปี 2563F จะลดลง 14%

ประมาณการของเราสะท้อนถึง i) รายได้ค่าธรรมเนียมที่จะเพิ่มขึ้นจากธุรกิจบริหารสินทรัพย์ และรายได้ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุน ii) กำไรจากการลงทุนที่เพิ่มขึ้นจากการที่ตลาดทุนวิ่งขึ้นมาแรง iii) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้น และ iv) ผลขาดทุนจากการขายรถที่ยึดมาเพิ่มขึ้นเป็น 350 ล้านบาท
(จากที่ขาดทุนแค่ 120 ล้านบาทใน 3Q63) โดยสรุปแล้ว เราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 5% YoY แต่จะลดลง 2% QoQ เนื่องจาก KKP บันทึกกำไรก้อนใหญ่ถึง 250 ล้านบาทจากการขาย NPA ใน 3Q63

เร่งขยายสินเชื่ออย่างหนัก

KKP เร่งขยายสินเชื่ออย่างหนักประมาณ 6% QTD (เมื่อเดือนพฤศจิกายน) และประมาณ 16% YTD จากทั้งสินเชื่อ H/P และ non-H/P ซึ่งทำให้ NII เติบโตอย่างแข็งแกร่งถึงเกือบ 20%

คุณภาพสินทรัพย์ – ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้

ผู้บริหารของ KKP บอกว่าประมาณ 70% ของลูกหนี้ที่เข้าโครงการผ่อนผันหนี้สามารถกลับมาชำระหนี้ต่อได้ และที่เหลืออาจจะต้องการความช่วยเหลือเพิ่มเติมอีก ทั้งนี้ KKP อาจจะตัดสินใจโยกหนี้ที่ประสบปัญหากลุ่มนี้ไปเข้ากระบวนการปรับโครงสร้างหนี้ และบริหารจัดการให้ลดลงในอนาคต แต่อย่างไรก็ตาม KKP ก็ตั้งสำรองเพิ่มขึ้นเพื่อรองรับความเสี่ยงที่จะเพิ่มขึ้นในอนาคตด้วย

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563/64 ขึ้นอีก 8%/23%

เราปรับเพิ่มสมมติฐาน NIM ปี 2563/64 เป็น 4.2%/4.15% จากเดิมที่ 4% และปรับเพิ่มสมมติฐาน credit cost เป็น 145bps/130bps จากเดิมที่ 126bps/95bps พร้อมทั้งปรับเพิ่มสมมติฐานรายได้ค่าธรรมเนียมขึ้นจากเดิมอีก 10%/4% และปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการขยายตัวของสินเชื่อเป็น 8%/5% จากเดิมที่ 4%/5%

ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2564F เป็น 68.00 บาท (จากเดิมที่ 58.00 บาท) อิงจาก P/BV ที่ 1.2x และยังคงคำแนะนำ ซื้อ

หลังจากที่ตลาดทุนและตลาดพันธบัตรวิ่งขึ้นมาแรง ทำให้เราคาดว่ากำไรจากการค้าหลักทรัพย์ และรายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจการบริหารสินทรัพย์ของ KKP จะเพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน ผลขาดทุนจากการขายรถที่ยึดมาก็ทรงตัวใน 4Q63 และน่าจะลดลงเล็กน้อยในปี 2564 ทั้งนี้ เมื่อใช้ P/BV ที่ 1.2x ทำให้
เราได้ราคาเป้าหมายใหม่ปี 2564 ที่ 68.00 บาท และเรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

Risk:

NPLs สูงเกินคาด, ตลาดทุนผันผวน, ผลขาดทุนจากธุรกิจ H/P