TNP - ซื้อ

คาดกำไรงวด 4Q63 ทำจุดสูงสุดใหม่รายไตรมาส

ประเด็นสำคัญในการลงทุน

กำไรงวด 3Q63เท่ากับ 30 ลบ. +55%YoY +7%QoQ: บริษัทรายงานกำไรงวด 3Q63 เท่ากับ 30 ลบ. +55%YoY +7%QoQ ตามที่คาด โดยมีปัจจัยสนับสนุนการเติบโตจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นสู่ 519 ลบ. +5%YoY +0.1%QoQ ตามการขยายสาขาที่เพิ่มขึ้นสู่ 30 สาขา จากช่วงเดียวกันในปีก่อนที่มี 27 สาขา ประกอบกับ SSSG ที่พลิกเติบโตเท่ากับ 0.1% จาก 2Q63 ซึ่งอยู่ที่ระดับ -7.7% ฟื้นตัวหลังจากผ่านพ้นช่วงสถานการณ์ COVID-19 และ Lockdown เมือง ส่วน %GPM ทรงตัวในระดับสูงที่ 16.6% (โดยคาด %GPM จะเป็น base ใหม่อยู่ที่ระดับ +/-16% จากเฉลี่ย 3 ปีก่อนอยู่ที่ระดับ 12-13%) ตามการขยายสาขาค้าปลีกที่มี %GPM สูงที่ระดับ 17-18% โดยผลประกอบการงวด 9M63 เท่ากับ 89.7 ลบ. +60%YoY คิดเป็น 72% ของประมาณการทั้งปี 63
คาดผลประกอบการใน 4Q63 ทำจุดสูงสุดใหม่รายไตรมาส: เราคาดรายได้และกำไรในงวด 4Q63 ราว 586 ลบ. +16%YoY +13%QoQ และ 33 ลบ. +2%YoY +10%QoQ ตามลำดับ ซึ่งทั้งรายได้และกำไรงวด 4Q63 จะเป็นจุดสูงสุดใหม่รายไตรมาส โดยมีปัจจัยหนุน ดังนี้ 1) ขยายสาขาค้าปลีกเพิ่มอีก 2 สาขา สู่ 32 สาขา ณ ปลายปี 63 2) ได้อานิสงส์ทางตรงจากการปรับเพิ่มวงเงินบัตรสัวสดิการฯ อีก 500 บาท 3) ได้อานิสงส์ทางอ้อมจากมาตรการ “คนละครึ่ง” และ 4) เข้าสู่ช่วง High Season ของปี ซึ่งปัจจัยดังกล่าวยังช่วยกระตุ้นให้ SSSG ใน 4Q63 ปรับเพิ่มขึ้นมาที่ระดับ 3-4% จาก 3Q63 ที่ทรงตัว ส่วน %GPM จะทรงตัวอยู่ในระดับสูงใกล้เคียงกับงวด 3Q63 ที่ระดับ 5% ขณะที่ %SG&A/Sales ทรงตัวอยู่ในระดับ 10% ส่งผลให้คาดกำไรงวด 4Q63 ราว 33 ลบ. +2%YoY +10%QoQ และกำไรทั้งปี 63 จะอยู่ที่ระดับราว 123 ลบ. +39%YoY (เท่ากับประมาณการครั้งก่อน)
แนวโน้มกำไรปี 64 โตต่อเนื่อง 10-15%YoY จากแผนขยายอีก 4-5 สาขา: เราคาดรายได้ในปี 64 ราว 2,430 ลบ. +12.3%YoY บนสมมติฐานการขยายสาขาเพิ่มอีกราว 5 สาขา ขณะที่ %GPM จะทรงตัวในระดับสูงที่ระดับ 5% โดยปรับเพิ่มขึ้นจากเดิมซึ่งคาดอยู่ที่ระดับ 16.2% และ มากกว่าทั้งปี 63 ซึ่งเฉลี่ยอยู่ที่ระดับ 16.3% ตามการขยายสาขาค้าปลีกซึ่งมีอัตรามาร์จิ้นที่ระดับ 17-18% ประกอบกับคาดจะเห็น %GPM มีแนวโน้มทยอยปรับเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง จากกลยุทธ์ของบริษัทที่จะทยอยนำสินค้าที่มีมาร์จิ้นดีเข้ามาขายภายในร้านสะดวกซื้อ ส่งผลให้คาดการณ์กำไรปี 64 จะอยู่ที่ราว 140 ลบ. (ปรับเพิ่มขึ้น 4.5%) +14%YoY
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับราคาเหมาะสมปี 64 เพิ่มขึ้นเป็น 30 บาท จากเดิม 3.80 บาท เราปรับราคาเหมาะสม TNP ขึ้นสู่ 4.30 บาท จากเดิม 3.80 บาท จากการปรับคาดการณ์กำไรสุทธิต่อหุ้นขึ้นสู่ 0.175 บาท/หุ้น จากเดิม 0.168 บาท/หุ้น พร้อมกับปรับ Prospective PER ขึ้นสู่ 25.0x ให้เท่ากับค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรม จากเดิมซึ่งอยู่ที่ระดับ 22.8x ซึ่งสะท้อนการเติบโตต่อเนื่องในช่วง 4Q63 และผลประกอบการปี 64 ที่คาดจะเติบโตราว 10-15% ตามทิศทางการขยายสาขาใหม่อีก 4-5 สาขา ขณะที่ ราคาหุ้น TNP มีอัพไซต์จากราคาปัจจุบันเกือบ 20% เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”