MINT - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

Impact

ธุรกิจโรงแรม: คาดว่าจะสะดุดช่วงสั้นใน 4Q63F

ถึงแม้ว่ะพอร์ตธุรกิจโรงแรมทั้งหมดจะแตะระดับจุดคุ้ม EBITDA แล้วในเดือนกันยายน 2563 แต่โมเมนตั้มการเติบโตของ RevPar ในระยะสั้นจะถูกถ่วงโดยการระบาดระลอกสองของ COVID-19 ในยุโรป ซึ่งทำให้ RevPar อ่อนตัวลงเป็น -77% YoY ในเดือนตุลาคม 2563 (จาก -72% YoY ในเดือนกันยายน 2563) ทั้งนี้ เมื่อแยกตามทำเลที่ตั้ง พบว่า occupancy ของโรงแรมในประเทศไทย, เอเซีย,ตะวันออกกลาง & อาฟริกา ยังคงอยู่สูงกว่าระดับที่ทำให้ถึงจุดคุ้มทุนในระดับ EBITDA ในช่วงเดือนสิงหาคมถึงตุลาคม 2563 (Figure 5) แต่ในอีกด้านหนึ่ง occupancy ของโรงแรมในยุโรปลดลงจากราว 30% ในเดือนกันยายน 2563 เหลือ 20% ในเดือนตุลาคม (Figure 6) แต่ในแง่บวก เราเชื่อว่าระดับความรุนแรงของการใช้มาตรการ lockdown ในประเทศยุโรปรอบนี้จะน้อยกว่าสิ่งที่เกิดขึ้นใน 2Q63

ธุรกิจร้านอาหาร: แนวโน้มยังคงสดใส

SSSG ติดลบน้อยลงเหลือ -15% YoY ในเดือนตุลาคม 2563 (จาก -18.7% ในเดือนสิงหาคม และ -15.5% ในเดือนกันยายน) โดยดีขึ้นจากทุกทำเลที่ตั้งโดยเฉพาะในประเทศจีน นอกจากนี้ ธุรกิจร้านอาหารก็ถึงจุดคุ้มทุนในระดับกำไรสุทธิแล้วใน 3Q63 และเรามองว่ามีแนวโน้มจะฟื้นตัวได้อย่างต่อเนื่อง (Figure 2)

กลยุทธ์ระยะยาวคือจะลดการจ่ายเงินสดให้น้อยที่สุด และสงวนสภาพคล่องเอาไว้

บริษัทได้ปรับลดแผน CAPEX 3 ปี (2563-65) ลงประมาณ 40% โดยจะเดินหน้าเฉพาะงบ CAPEX ส่วนที่มีกำหนดการแน่นอนแล้วเท่านั้น ซึ่งจากเงินสดในมือที่ 3 หมื่นล้านบาท (เมื่อสิ้นงวด 3Q63) ประกอบกับกับวงเงินกู้ที่สามารถเบิกได้อีก 2.5 หมื่นล้านบาท ผู้บริหารยังคงมั่นใจว่าบริษัทมีสภาพคล่องเกินพอ
ส ำหรับช่วง 12 เดือนข้างหน้า

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64F ลง 42%/88%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563/64F ลง 42%/88% เพื่อสะท้อนถึงอัตรากำไรที่ต่ำกว่าคาด ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าธุรกิจโรงแรมจะเริ่มกลับถึงจุดคุ้มทุนในระดับ EBITDA ใน 1Q64F (จากก่อนหน้านี้ที่คาดว่าจะถึงใน 4Q63F)

Valuation & Action

เราแนะนำให้นักลงทุนมองข้ามผลประกอบการที่สะดุดในระยะสั้นของ MINT เนื่องจากประเด็นดังกล่าวไม่น่าจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการฟื้นตัวในระยะยาว ในขณะเดียวกัน ข่าวความคืบหน้าเรื่องการพัฒนาวัคซีนก็น่าจะทำให้นักลงทุนเปลี่ยนไปให้ความสนใจกับมูลค่าหุ้นในระยะยาวของบริษัทมากขึ้น เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 32.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2565F ที่ 14.2x เท่ากับค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง -0.5 S.D. ซึ่งเราได้หักส่วนลด EBITDA ไป 1 ปี แล้วโดยใช้ WACC ที่ 8.7%

Risks

ความวุ่นวายทางการเมือง, สถานการณ์การระบาดของ COVID-19 ยืดเยื้อกว่าที่คาดไว้