WHAUP - ซื้อ

• 3Q20 Earnings

ผลประกอบการต่ำกว่าคาดเพราะกำไรธุรกิจไฟฟ้าน้อยกว่าคาด

กำไรจากธุรกิจหลักของ WHAUP อยู่ที่ 228 ล้านบาท (-49% yoy แต่ +8% qoq) หากรวมขาดทุนรายการพิเศษ 40 ล้านบาท (การบันทึกค่าใช้จ่ายตัดจำหน่ายสินทรัพย์ไม่มีตัวตน Duong River 31 ล้านบาท และขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 7 ล้านบาท) กำไรสุทธิ 188 ล้านบาท (-59% yoy และ -56% qoq)

 

• Analysis

ธุรกิจไฟฟ้าดีขึ้นเล็กน้อย qoq…

กำไรปกติของธุรกิจไฟฟ้าลดลง 40% yoy เหลือ 244 ล้านบาท เนื่องจากค่าความพร้อมจ่ายของ Gheco-One ลดลง และมีค่าใช้จ่ายภาษี (10% ของ EBT) แต่ดีขึ้น 2% เพราะอุปสงค์จากลูกค้าอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น ช่วยชดเชยกำไร Gheco-One ที่ลดลง 17.2 ล้านบาทเนื่องจากมีการปิดโรงไฟฟ้า

 

… เช่นเดียวกับธุรกิจน้ำประปา

กำไรปกติของน้ำประปาเพิ่มขึ้น 8% qoq จากอุปสงค์เพิ่มขึ้นจากลูกค้าอุตสาหกรรม Duong River ยังขาดทุน 26.8 ล้านบาทลดลงจากขาดทุน 37 ลบ.ใน 2Q20

 

• Implication/ Recommendation

ปรับลดประมารการกำไร แต่ยังคงคำแนะนำซื้อ

เราปรับลดประมาณการกำไรปีนี้ลง 25% เหลือ 1.2 พันล้านบาท และปรับลดประมาณการกำไรปี 2021F และปี 2022F ลงปีละ 21% เหลือ 1.3 พันล้านบาท และ 1.5 พันล้านบาทตามลำดับ จากการปรับลดประมาณการกำไรของธุรกิจไฟฟ้า ประปา และ Duong River (เฉพาะในปี 2020) ทั้งนี้ กไรจากธุรกิจหลักใน  9M20 ลดลง 40% yoy เหลือ 843 ล้านบาท คิดเป็น 74% ของประมาณการกำไรปี FY20F เราปรับลดเป้าหมายลง 8% เหลือ 4.60 บาท อย่างไรก็ตาม เรามองว่ายังมี upsides อีกหลายประเด็น (M&A, โครงการ solar rooftop) และการจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.0925 บาท/หุ้น (คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 2.2% และ XD วันที่ 26 พฤศจิกายน) จะเป็นปัจจัยบวกในระยะสั้น TTR ที่ยังน่าสนใจที่ 15% เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ