ZEN - อยู่ระหว่างทบทวน

Event

ผลประกอบการของ ZEN ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งใน 3Q63 เป็นกำไรสุทธิ 46 ล้านบาท จากขาดทุนสุทธิ 82 ล้านบาทใน 2Q63 ซึ่งบริการทานอาหารในร้านถูกกระทบจากมาตรการ lockdown ทั้งนี้ ผลประกอบการออกมาดีกว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะมีกำไรแค่ 23 ล้านบาท เนื่องจากรายได้สูงเกินคาด และ GPM แข็งแกร่งเกินคาด ทั้งนี้ บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.25 บาท/หุ้น จากกำไรสะสม โดยกำหนดขึ้น XD วันที่ 23 พฤศจิกายน 2563

lmpact

ยอดขายฟื้นตัวแบบ V-shape ผิดคาด

รายได้รวมของ ZEN ใน 3Q63 อยู่ที่ 645 ล้านบาท (-15.1% YoY, +105.5% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลง YoY เป็นไปตามอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ติดลบ ในขณะที่รายได้ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ เป็นเพราะรายได้จากธุรกิจร้าอาหารเพิ่มขึ้น (+157.4% QoQ) โดย SSSG ใน 3Q63 ติดลบลดลงเหลือ -18.9% จาก -58.3% ใน 2Q63 ในขณะที่ GPM ใน 3Q63 เพิ่มขึ้นเป็น 48.4% จาก 46.1% ใน3Q62 เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการเช่าร้าน และค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรลดลง สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้ใน 3Q63 ก็ลดลงเหลือ 43.9% จาก 47.0% ใน 3Q62 เนื่องจากมีการดำเนินโครงการประหยัดต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ

การเปิดสาขาใหม่ชะลอตัวลง

เมื่อสิ้นงวด 3Q63 ZEN มีสาขาร้านที่เป็นเจ้าของเอง 153 ร้าน และสาขา franchise 190 ร้าน ลดลงจาก
เดิมที่ 155 ร้าน และ 193 ร้านตามลำดับในไตรมาสก่อนหน้า ซึ่งเรามองว่าเป็นการสะท้อนช่วงที่
ยากลำบากของผู้ประกอบการร้านอาหารจากจำนวนลูกค้าที่มาทานอาหารในร้านน้อยลงจากสถานการณ์
COVID-19 ระบาด ทั้งนี้ รายได้ค่าธรรมเนียม franchise ของ ZEN อยู่ที่ 19 ล้านบาท (-16.0% YoY,
+36.0% QoQ) โดยมีจำนวนสาขา franchise เปิดใหม่ใน 3Q63 11 สาขา

โครงการประหยัดต้นทุนน่าจะช่วยให้รอดในภาวะ new normal

เราเชื่อว่ายังต้องใช้เวลากว่าที่จำนวนลูกค้าเข้าร้านจะกลับไปอยู่ระดับก่อน COVID-19 ระบาดท่ามกลางภาวะที่ยังไม่มีนักท่องเที่ยวต่างชาติ อย่างไรก็ตาม ถ้าหาก ZEN สามารถคุมค่าใช้จ่ายให้อยู่ระดับเช่นในปัจจุบันได้หลังจากดำเนินโครงการประหยัดต้นทุน เราก็คาดว่าผลประกอบการน่าจะดีขึ้นได้อย่างต่อเนื่อง

Valuation & action

จากผลประกอบการที่ออกมาน่าประทับใจใน 3Q63 ทำให้เรามองว่าประมาณการปีนี้ของเราที่คาดว่าจะขาดทุน 75 ล้านบาทยังมี upside อีก แต่เราอยากรอฟังรายละเอียดของทิศทางธุรกิจและแผนปฏิบัติการของ ZEN ก่อน ดังนั้น เราจึงอยู่ระหว่างทบทวนคำแนะนำและราคาเป้าหมายไปก่อน จนกว่าจะถึงกำหนดประชุมนักวิเคราะห์ในสัปดาห์หน้า

Risks

ขยายสาขาร้านได้น้อยกว่าที่คาดไว้, SSSG อ่อนกว่าคาด, และต้นทุนอาหารแพงเกินคาด