TOP - ซื้อ

TOP - ซื้อ

ยิ่งมอง ยิ่งดี

  • 3Q20 results

กำไร 3Q อยู่ที่ 715ลบ. (EPS 0.35 บาท), -71% qoq แต่พลิกจากขาดทุนปีที่แล้ว

ค่าการกลั่นตลาดอยู่ที่ -US$1.1/bbl เทียบกับ 1.4/bbl ใน 2Q ถูกกดดันจากส่วนเพิ่มน้ำมันดิบ (+US$6.9/bbl qoq จากแหล่ง Murban และ +US$6.2/bbl จากแหล่ง Arab Light) ส่วนต่างการกลั่นที่อ่อนแอ อัตราการกลั่นลดลงสู่ระดับ 93% จาก 98% ใน 2Q จากความต้องการที่อ่อนแอ โดย TOP บันทึกกำไรจากการกลับค่า NRV 3.0พันลบ. และกำไรจากสนค้าคงคลัง เทียบกับขาดทุนจากสินค้าคงคลัง 1.4พันลบ. ใน 2Q ส่วนต่าง PX และ BZ ลดลง US$71/t และ US$65/t qoq สู่ US$143/t และ US$25/t ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นรวมลดลงมาอยู่ที่ US$1.2/bbl เทียบกับ US$1.6 ใน 2Q อัตราการกลั่นลดลงสู่ 56% จาก 75% ใน 2Q TOP ได้บันทึกยอดขายที่แข็งแกร่งและอัตรากำไรสำหรับน้ำมันหล่อลื่นซึ่งช่วยเพิ่มอัตรากำไรอีก US$0.8/bbl เทียบกับไม่มีเลยใน 2Q โดย TOP มีรายการขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 453ลบ. เทียบกับกำไร 2.0พันลบ.ใน 2Q ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ GPSC ทำให้ส่วนแบ่งกำไรจากกิจการร่วมค้าสูงขึ้นที่ 846ลบ. ใน 3Q, จาก 699ลบ.ใน 2Q โรงกลั่นมีผลการดำเนินงานขาดทุน 3.7พันลบ. (ไม่รวมกำไรจากสินค้าคงคลัง) ใน 3Q

 

  • Analysis

ส่วนลดน้ำมันดิบจะช่วยเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q

ซาอุฯและ UAE ได้ประกาศราคาขายทางการ (OSP) สำหรับอ้างอิงราคาน้ำมันดิบใน เดือนต.ค.และพ.ย. ซึ่งลดลง US$1.2 และ US$1.6 qoq พลิกจากส่วนเพิ่มไปเป็นส่วนลดที่ US$0.5 และ US$0.4 ตามลำดับ เราคาดว่าความต้องการการขนส่งจะฟื้นตัวเร็วกว่าคาดการณ์ของตลาด สะท้อนว่าค่าการกลั่นได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วและการฟื้นตัวจะเร่งตัวในปี 2021

 

  • BUY, TP Bt48/sh

ราคาเป้าหมายของเราเทียบเท่า 0.8x FY21F PBV คาดว่า TOP จะบันทึกกำไรจากการขายหุ้นGPSC 5.9พันลบ. ใน 4Q ดังนั้นเราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัว qoq ใน 4Q