SCCC - ซื้อ

SCCC - ซื้อ

ผลประกอบการ 3Q63: เป็นไปตามคาด

Event

กำไรสุทธิของ SCCC ใน 3Q63 อยู่ที่ 898 ล้านบาท (-4.0% YoY, -12.3% QoQ) เป็นไปตามประมาณการของเรา โดยกำไรสุทธิใน 9M63 อยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท (+2.6% YoY) คิดเป็น 93.2% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

รายได้ลดลง YoY เนื่องจาก COVID-19 แต่เพิ่มขึ้น QoQ จากการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ยอดขายใน 3Q63 อยู่ที่ 1.04 หมื่นล้านบาท (-13.2% YoY, +2.1% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดไว้ โดยยอดขายที่ลดลง YoY เป็นเพราะ i) การแข่งขันในตลาดภายในประเทศเข้มข้นมากขึ้น ii) ธุรกิจก่อสร้าง
ในเวียดนามยังคงถูกกดดันจากการที่เมือง Ho Chi Minh City ระงับการออกใบอนุญาตก่อสร้างใหม่ และ  iii) ผลกระทบจากปัจจัยฤดูกาล ในขณะเดียวกัน ยอดขายที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ เป็นเพราะผลบวกจากการผ่อนคลายมาตรการ lockdown และอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นหลังการเลือกตั้งในศรีลังกา รายได้จากธุรกิจ
การค้าลดลง 32.6% YoY และ 16.3% QoQ เนื่องจากธุรกรรมการค้ายังอยู่ในระดับที่ต่ำกว่าปกติ

อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ แม้ว่าจะมีการปิ ดเตาเผาปูนในประเทศตามแผนสองเตา

อัตรากำไรขั้นต้นของ SCCC เพิ่มขึ้นเป็น 32.8% จาก 32.5% ใน 2Q63 เนื่องจาก i) ประสิทธิภาพในการใช้พลังงานเพิ่มขึ้นทั้งในประเทศไทยและเวียดนาม ii) อัตราการใช้กำลังการผลิตที่โรงงานในศรีลังกาทำสถิติสูงสุดใหม่ ทั้งนี้ สัดส่วน SG&A/ยอดขายใน 3Q63 อยู่ที่ 19.8% ลดลงจาก 21.5% ใน 3Q62 แต่เพิ่มขึ้นจาก 18.4% ใน 2Q63 ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นเพราะราคน้ำมันดีเซลสูงขึ้น รายได้ Equity income อยู่ที่ 116 ล้านบาท (+64.3% YoY, -28.4% QoQ) เนื่องจากมีผลขาดทุนจาก Lanna Resources (LANNA.BK/LANNA TB) ในขณะที่การดำเนินงานในกัมพูชายังไปได้ดี แม้ว่าอุปสงค์จะอ่อนแอจาก
เทศกาลวันหยุดยาว และฝนที่ตกหนัก ซึ่งไปหักล้างกับประสิทธิภาพในการใช้พลังงานที่เพิ่มขึ้น และผลบวกจากโครงการลดต้นทุน

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 230 บาท อิงจาก PER ระยะยาวที่ 18.5x ถึงแม้ว่ากำไรใน 9M63 จะคิดเป็น 93.1% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา แต่เรายังคงเป็นห่วงกรณีที่บริษัทอาจจะต้องบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของกิจการในเวียดนาม ดังนั้น เราจะทบทวนประมาณการ
ของเราอีกครั้งหลังเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 10 พฤศจิกายน 2563 ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้นในปัจจุบันมี discount อย่างมากทั้งจากราคาเป้าหมายของเรา และ replacement cost (235 บาท/หุ้น ภายใต้สมมติฐาน replacement cost ที่ 84 ล้านเหรียญ/ตัน) ในขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2563-64 ก็น่าสนใจที่ 5-7%

Risks

ความล่าช้าของการลงทุนภาครัฐ และนโยบาย macroprudential ในภาคอสังหาริมทรัพย์