BANPU - ถือ

BANPU - ถือ

ประมาณการ 3Q63F: ไฟฟ้าดี แต่ถ่านหินยังแย่

Event

ประมาณการ 3Q63

Impact

คาดว่าจะขาดทุนสุทธิใน 3Q63F ต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สอง

เราคาดว่า BANPU จะขาดทุนสุทธิ 751 ล้านบาทใน 3Q63 จากที่ขาดทุนสุทธิแค่ 106 ล้านบาทใน 3Q62 แต่ดีขึ้นจากที่ขาดทุนสุทธิ 1.6 พันล้านบาทใน 2Q63 ทั้งนี้ผลประกอบการที่แย่ลง YoY เป็นเพราะราคาถ่านหินอ้างอิง NEX ลดลงถึง 26% YoY ซึ่งได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ในปีนี้ แต่อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการยังดีขึ้น QoQ เพราะ i) ไม่มีผลขาดทุนพิเศษ 985 ล้านบาทจากค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างการลงทุนในธุรกิจก๊าซธรรมชาติที่สหรัฐเหมือนกับใน 2Q63 และ ii) ส่วนแบ่งกำไรจาก Banpu Power (BPP.BK/BPP TB)* เพิ่มขึ้น โดยบริษัทยังมีกำหนดปิดซ่อมบำรุง Unit#3 ของโรงไฟฟ้า
หงสาสั้นลงจาก 64 วันใน 2Q63 เหลือ 44 วันใน 3Q63 ในขณะเดียวกันเราคาดว่าผลประกอบการของธุรกิจถ่านหินจะยังคงไม่ดีใน 3Q63 เนื่องจากคาดว่าราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของ BANPU จะลดลง 2%QoQ เหลือ US$52/ton หลังจากที่ราคาถ่านหินอ้างอิง NEX ลดลง 9% QoQ เหลือ US$49/ton ใน 3Q63 ซึ่งเป็นระดับที่ค่อนข้างต่ำ (ต่ำกว่า US$60/ton) แต่เราคาดว่าต้นทุนถ่านหินเฉลี่ยจะลดลงประมาณ US$1/ton QoQ จากโครงการลดต้นทุนต่างๆ นอกจากนี้ เราคาดว่าปริมาณยอดขายรวมของ BANPU จะเพิ่มขึ้น 6% QoQ เป็น 8.9 ล้านตัน เนื่องจากยอดผลิตที่อินโดนีเซียเพิ่มขึ้น (+16% QoQ เป็น 6.2 ล้านตัน) เนื่องจากฝนตกน้อยลง แม้ว่าผลผลิตที่ออสเตรเลียจะลดลง (-12% QoQ เป็น 2.7 ล้านตัน) จากการย้าย Longwall ที่แหล่ง Springvale นานแปดสัปดาห์

ทำธุรกรรมซื้อสินทรัพย์ Barnett shale gas เสร็จเมื่อวันที่ 1 ตุลาคม 2563

หลังจากที่ทำธุรกรรมเสร็จเรียบร้อย ยอดการผลิตก๊าซของ BANPU จะเพิ่มขึ้นจากระดับปัจจุบันจากประมาณ 200mmscfd เป็น 700mmscfd และปริมาณสำรอง 1P จะเพิ่มขึ้นกว่าสามเท่าเป็น 4.2tcf ทั้งนี้ บริษัทตั้งเป้าธุรกิจก๊าซจะมีสัดส่วนกำไรที่ 15-20% ของ EBITDA รวม นอกจากนี้ ราคาก๊าซ Henry Hub ก็ขยับเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็นกว่า US$3.0/mmbtu จากที่ต่ำกว่า US$2.0/mmbtu ใน 1H63 เนื่องจาก i) อุปสงค์ตามฤดูกาลในหน้าหนาว และ ii) มีการปิดโรงงาน LNG ขนาดใหญ่ในโลกโดยไม่ได้วางแผนไว้ล่วงหน้า โดยเมื่อวันที่ 28 กันยายน เกิดเหตุเพลิงไหม้โรงงาน LNG Hammerfest ของ Equinor กำลังการผลิต 4.3MTA ในประเทศนอรเวย์ ส่งผลให้ต้องหยุดการผลิตประมาณหนึ่งปี นอกจากนี้ Gorgan ซึ่งมีโรงงานการผลิต LNG ทั้งหมด 3 train กำลังการผลิตรวม 15.6MTA ในออสเตรเลีย ก็จะเลื่อนการกลับมาเปิดดำเนินการผลิตของ Train#2 จากเดือนกรกฎาคมมาเป็นเดือนนี้ ในขณะที่บริษัทยังมีแผนจะปิดซ่อมบำรุง Train#1 ในเดือนตุลาคม และ Train#3 ในเดือนมกราคม 2564

Valuation and action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2564 ที่ 6.90 บาท เรายังคงเป็นห่วงแนวโน้มธุรกิจถ่านหินหลังจากที่ราคาถ่านหินร่วงลงมาต่ำกว่า US$60/ton

Risks

ความผันผวนของราคาถ่านหินและมีการปิดโรงไฟฟ้านอกแผน