SF - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63F

lmpact

กำไรหลักน่าจะดีขึ้น QoQ หลังผ่อนคลายมาตรการ lockdown

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ SF จะอยู่ที่ 287 ล้านบาทใน 3Q63 (-8.6% YoY, -17.8% QoQ) โดยกำไรที่ลดลงYoY จะเป็นเพราะรายได้ลดลง ในขณะที่กำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะฐานที่สูงของรายการปรับมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ (FV) ซึ่งหากไม่รวมรายการนี้ กำไรจากธุรกิจหลักจะอยู่ที่ 176 ล้านบาท ฟื้นตัวขึ้นจากที่ขาดทุน 9 ล้านบาทใน 2Q63 เราคาดว่าบริษัทจะมีรายได้รวม 278 ล้านบาทใน 3Q63 (-27.4%YoY, +63.7% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลง YoY จะมาจากส่วนลดค่าเช่าที่ให้กับผู้เช่า ในขณะที่รายได้ที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากการที่โครงการอสังหาริมทรัยพ์เพื่อการพาณิชย์กลับมาเปิดดำเนินการอีกครั้ง ทั้งนี้ เราคาดว่า GPM จะลดลงเหลือ 53.0% ใน 3Q63 จาก 56.5% ใน 3Q62 จากการให้ส่วนลดค่าเช่า ในขณะเดียวกัน สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ก็เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 17.5% ใน 3Q63 จาก 17.1% ใน 3Q62 จากฐานรายได้ที่หดตัวลง

Mega Bangna น่าจะฟื้นตัวได้เร็ว

เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะอยู่ที่ 120 ล้านบาทในไตรมาสนี้ (-9.8% YoY, +489.1% QoQ) โดยรายได้ที่ลดลง YoY จะเป็นเพราะมีการให้ส่วนลดค่าเช่าแก่ผู้เช่า ในขณะที่รายได้ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ จะเป็นเพราะ Mega Bangna (MB) มีการดำเนินงานเต็มไตรมาส นอกจากนี้ เรายังคาดว่าจะมีการบันทึกรายการปรับ FV ของ MB อีก 56 ล้านบาท (-44.0% YoY, -28.2% QoQ) เนื่องจากไม่มีพื้นที่ปล่อยเช่าเพิ่มเข้ามาในไตรมาสนี้

คาดว่าจะค่อยๆ ยกเลิกส่วนลดค่าเช่าที่ให้กับผู้เช่า

ยกเว้นอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์บางโครงการที่มีการพึ่งพิงนักท่องเที่ยวต่างชาติ เราเชื่อว่า SF จะสามารถปรับลดส่วนลดค่าเช่าที่ให้กับผู้เช่าลงได้ในไตรมาสต่อๆ ไป โดยในประมาณการของเรา เราใช้สมมติฐานว่าบริษัทจะปรับส่วนลดค่าเช่าเฉลี่ยลงจาก 20% ใน 3Q63 เหลือ 10% ใน 4Q63-1H64

Valuation & Action

ถ้ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q63F เป็นไปตามที่เราคาดไว้ กำไรจากธุรกิจหลักใน 9M63 จะคิดเป็น 68.7%ของประมาณการกำไรปีนี้ เราชอบ SF ในแง่ของการที่ไม่ได้พึ่งพิงนักท่องเที่ยวต่างชาติมาใช้บริการมากนัก ซึ่งน่าจะสามารถทำให้ลดส่วนลดค่าเช่าที่ให้กับผู้เช่าได้เร็วกว่าผู้ประกอบการรายอื่น เรายังคง
คำแนะนำ ซื้อ และคงราคาเป้าหมายปี 2564F ที่ 5.80 บาท

Risks

ให้ส่วนลดค่าเช่าแก่ผู้เช่ามากเกินคาด ปรับค่าเช่าน้อยกว่าที่คาดไว้ และอัตราการเช่าพื้นที่ของห้าง Mega Bangna ต่ำเกินคาด