AP - ซื้อ

Event

ประมาณการ 3Q63

Impact

ยังคงเปิดโครงการแนวราบเพิ่มอย่างต่อเนื่องใน 3Q63

ยอดเปิดโครงการใหม่ของ AP เร่งตัวขึ้นเป็น 1.56 หมื่นล้านบาทใน 3Q63 (+30% YoY, +109% QoQ) โดยเป็นโครงการแนวราบทั้งหมด (Figure 2) ในขณะเดียวกัน ยอด presales ใน 3Q63 ก็ยังคงคงอยู่ในระดับสูงที่ 9 พันล้านบาท (+16% YoY แต่ทรงตัว QoQ) โดยโมเมนตั้มของยอด presales โครงการแนวราบยังคงแข็งแกร่ง ในขณะที่โมเมนตั้มของยอด presales โครงการคอนโดมิเนียมอ่อนตัวลง (Figure 3) จากภาวะตลาดที่มีการแข่งขันสูง และไม่มีการเปิดโครงการคอนโดมิเนียมใหม่เพิ่มใน 3Q63

คาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q63F จะทำสถิติสูงสุดใหม่

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ AP จะทำสถิติสูงสุดใหม่ใน 3Q63F ที่ 1.4 พันล้านบาท (+128% YoY, +16%QoQ) เนื่องจาก i) ยอดโอนแข็งแกร่งทั้งโครงการแนวราบ และคอนโดมิเนียม ii) อัตรากำไรดีขึ้น QoQ และ iii) ส่วนแบ่งกำไรจาก joint ventures (JV) สูงสุดเป็นประวัติการณ์

เราคาดว่ายอดโอนโครงการที่อยู่อาศัย (ไม่รวมโครงการ JV) ใน 3Q63F จะออกมาน่าประทับใจที่ 8.7 พันล้านบาท (+56% YoY, +15% QoQ) โดยจะมาจากทั้งโครงการแนวราบและคอนโดมิเนียม โมเมนตั้มการโอนของแนวราบยังคงแข็งแกร่ง ในขณะที่ยอดโอนคอนโดมิเนียมจะได้แรงหนุนจากการเริ่มโอนโครงการ Aspire อโศก-รัชดา (ขายได้แล้ว 95% มูลค่าโครงการ 2.9 พันล้านบาท) นอกจากนี้เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้น 180ppts QoQ เป็น 30.1% เนื่องจากบริษัทลดการอัดแคมเปญส่งเสริมการขายลง

ทางด้านส่วนแบ่งกำไรจาก JV ใน 3Q63F จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 731 ล้านบาท (+10% QoQ) เนื่องจากมีการโอนต่อเนื่องของโครงการในมือ (Figure 5) และการเริ่มโอนโครงการ Life อโศก-พระราม 9 (ขายได้แล้ว 94% มูลค่าโครงการ 9.6 พันล้านบาท)

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563-64F ขึ้นอีก 33%/12%

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2563/64F ขึ้นอีก 33%/12% เพื่อสะท้อนถึง i) ยอดโอนที่สูงเกินคาดของทั้งโครงการแนวราบ และคอนโดมิเนียม ii) อัตรากำไรที่ดีขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่านักวิเคราะห์ในตลาดจะทยอยปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นอีก เพราะคาดว่ากำไรสุทธิใน 9M63 จะคิดเป็น 102% ของ
consensus กำไรปีนี้ทั้งปี

Valuation & Action

เราประเมินแนวโน้มกำไรจะยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่อง ขณะที่ราคาหุ้นยังคงซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564F (จากเดิมที่กลางปี 2564F) และยังคงคำแนะนำ ซื้อ โดยกำหนดราคาเป้าหมายใหม่ที่ 8.50 บาท อิงจาก P/E ปี 2564F ที่ 7.1x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอลง การก่อสร้าง และกำหนดโอนซบเซา