DELTA - ขาย

Event

กำไรสุทธิของ DELTAใน 3Q63 อยู่ที่ 2.6 พันล้านบาท (+327% YoY, +31% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 9% และดีกว่า Bloomberg consensus 14% แต่หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 106 ล้านบาท กำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q63 จะอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (+329% YoY และ +25% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 5% เนื่องจากยอดขายดีเกินคาด และค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักใน 9M63 อยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท (+96%YoY) คิดเป็น 79% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

ยอดขายได้โมเมนตั้มด้านบวก

ยอดขายของ 3Q63 อยู่ที่ 1.74 หมื่นล้านบาท (+42% YoY, +22% QoQ) แต่หากไม่รวมผลจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 3Q63 จะอยู่ที่ 556 ล้านเหรียญ (+38% YoY, +24% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 5% โดยยอดขายที่ออกมาดีเป็นเพราะอุปสงค์ data center และรถ EV ส่งผลให้ยอดขายใน 9M63 อยู่ที่ 1.4 พันล้านเหรียญ (+13%YoY) คิดเป็น 78% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ที่ 1,815 ล้านเหรียญ

อัตรากำไรขั้นต้นยังใช้ได้

อัตรากำไรขั้นต้นใน 3Q63 อยู่ที่ 26.1% (+6.9ppts YoY, -0.5ppts QoQ) เนื่องจากโครงสร้างยอดขาย (เราคาดว่าใน 3Q63F จะอยู่ที่ 26.4%) ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 9M63 อยู่ที่ 24.5% (+3.5 ppts YoY) เทียบสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 24.8% ทั้งนี้ ค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (+9% YoY, +3% QoQ) ทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 12.4% (ดีกว่าประมาณการของเราที่ 13.2%) ซึ่งสัดส่วน SG&A ที่ต่ำเกินคาดเป็นเพราะโครงสร้างยอดขาย และค่าใช้จ่าย R&D ลดลง

คาดว่าผลประกอบการ 4Q63 จะยังโตต่อเนื่อง YoY จากฐานที่ตํ่า

เราคาดว่าผลประกอบการของ DELTA จะโตอย่างมีนัยสำคัญ YoY ใน 4Q63 จากฐานเปรียบเทียบที่ต่ำแต่จะลดลง QoQ เนื่องจากเป็นช่วงเลือกตั้งในประเทศสหรัฐ เรามองว่าแนวโน้มผลประกอบการปี 2564 จะได้แรงหนุนจาก data center และรถยนต์ไฟฟ้ า ซึ่งเราใส่ไว้ในประมาณการของเราเรียบร้อยแล้ว (คาด
ว่ายอดขายจะโต 15% และอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 25.3%)

Valuation & Action

เรายังคงราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 ที่ 150 บาท อิงจาก PER ที่ 24.0X (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1.5 S.D.) ถึงแม้ว่าราคาหุ้น DELTA จะลงมา 10% หลังจากที่เราปรับลดคำแนะนำเป็น ขาย ในบทวิเคราะห์ฉบับที่แล้ว (เผยแพร่เมื่อวันที่ 15 ตุลาคม 2563) แต่ราคาปิดล่าสุดยังมี downside อีก 16% เราคิดว่าราคาหุ้นสะท้อนแนวโน้มผลประกอบการที่แข็งแกร่งไปแล้ว ซึ่งหากใช้ PER เท่าเดิม ราคาหุ้น DELTA จะสะท้อนกำไรที่ 9.2 พันล้านบาท (เท่ากับประมาณการกำไรปี 2565 ของเรา) ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ขาย"

Risks

ภัยธรรมชาติ มีการปิดโรงงานนอกแผน ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งซื้อจาก supplier รายอื่น วัตถุดิบขาดแคลนและเงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2563/64 ที่ 31.90 บาท/US$)