TISCO

Event

กำไรสุทธิของ TISCO ใน 3Q63 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (21% QoQ และ -14% YoY) ดีกว่าประมาณการของเรา และ consensus ประมาณ 22% เนื่องจากรายได้สูงเกินคาด ในขณะที่กำไรสุทธิใน 9M63 อยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท คิดเป็น 79% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

รายได้ยังโตแม้ว่าสินเชื่อจะหดตัว

ถึงแม้ว่าสินเชื่อจะหดตัวลง 2% QoQ และ 7% YoY แต่ NII ยังโตได้ 4% QoQ และ 5% YoY เนื่องจากต้นทุนทางการเงินลดลง ซึ่งช่วยหนุนให้ NIM เพิ่มขึ้น 20bps QoQ และ 54bps YoY ใน 3Q63 และ เพิ่มขึ้น 5% ในงวด 9M63 ในขณะที่รายได้มิใช่ดอกเบี้ย(non-NII) ก็ฟื้นตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งถึง17% QoQ แต่ลดลง 12% YoY ใน 3Q63 และลดลง 12.5% ในงวด 9M63 โดย non-NII ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ มาจากค่าธรรมเนียมประกัน (bancassurance) ที่เพิ่มขึ้นถึง 31% QoQ และค่าธรรมเนียมบริหารสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้น 14% QoQ ทั้งนี้ รายได้ที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งทำให้รายได้จากการดำเนินงานของ

TISCO ดีกว่าประมาณการของเราประมาณ 10%

NPL ลดลง 21% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 2% YTD ในขณะที่ NPL coverage เพิ่มขึ้นเป็นเกือบ 200%Gross NPL ลดลงถึง 21% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 2% YoY เนื่องจาก NPL ของสินเชื่อทุกกลุ่มลดลงอย่างมาก โดยในกลุ่มสินเชื่อธุรกิจ บริษัทขนาดใหญ่แห่งหนึ่งได้ชำระคืนเงินกู้ซึ่งทำให้ NPL จากกลุ่มสินเชื่อธุรกิจลดลงจนเป็นศูนย์ ในขณะที่ NPL จากสินเชื่อจำนำทะเบียนลดลง 23% QoQ และทรงตัว YoY ส่วน NPL จากสินเชื่อเช่าซื้อ (H//P) ก็ลดลง 21% QoQ และ 8% YoY ทั้งนี้ NPL ที่ลดลงเป็นเพราะลูกหนี้กลับมาชำระหนี้อีกครั้งหลังสิ้นสุดมาตรการผ่อนผันหนี้ บวกกับการที่บริษัทติดตามหนี้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น ดังนั้น ด้วย NPL ที่ลดลง บริษัทจึงกันสำรองลดลงตามโดยคิดเป็น credit cost ที่ 107bps ใน 3Q63 (จาก 152bps ใน 2Q63) ในขณะที่สัดส่วน NPL coverage เพิ่มขึ้นเป็น 196% (จาก 155% ใน 2Q63) ดังนั้น TISCO จึงมีสำรองส่วนเกินอยู่ถึงประมาณ 1.3 พันล้านบาท ซึ่งจะบันทึกกลับมาในงบ P/L ใน 4Q63 และ ปี 2564

Valuation and action

เนื่องจากผลประกอบการ 9M63 คิดเป็น 79% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา ดังนั้น เราจึงมองว่าผลประกอบการปีนี้น่าจะมี upside ได้อีก นอกจากนี้ เนื่องจาก TISCO มีสัดส่วนเงินกองทุนขั้นที่ 1 สูงถึง 18% จึงน่ายังสามารถจ่ายเงินปันผลได้สูงเหมือนเคย โดยเราคาดว่า TISCO จะจ่ายเงินปันผล 6 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูงถึง 9% โดยใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 85% ดังนั้น เราจึงยังคงเลือก TISCO เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มธนาคาร โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 94 บาท

Risks

รายได้ค่าธรรมเนียมลดลงมาก และ NPL เพิ่มขึ้น