BTS - ซื้อ

เรายังคงย้ำคำแนะนำ ซื้อ ของเราสำหรับ BTS พร้อมราคาเป้าหมายเดิมที่ Bt13.5 โดยการที่หุ้นมีผลตอบแทนที่น้อยกว่าตลาดดูจะสมเหตุสมผลจากการที่เราคาดว่ากำไรจะมีการฟื้นตัวในปี 2021F โดยรายได้จาก O&M เพิ่มเติมจากสถานี 7 สถานีสุดท้าย ซึ่งมีสัญญาคลอบคลุมรายได้นี้แล้ว ส่วนผลสรุปของการขยายสัญญาสายสีเขียวอีก 30 ปีจะช่วยเพิ่มมูลค่าให้กับ BTS อีก Bt2.9/share และนี่จะเป็นปัจจัยกระตุ้นระคาหหุ้น     

ราคาเข้าซื้อที่น่าสนใจ

ราคาหุ้นได้ปรับตัวลงมาช่วงสองเดือนล่าสุด (ลดลง 12% และมีผลตอบแทนน้อยกว่าตลาด 3%) ในมุมมองของเรา ประเด็นนี้สะท้อนว่านักลงทุนได้คาดการณ์ถึงกำไรที่อ่อนแอในปี FY20F เนื่องจากผลกระทบของ Covid-19 และการแข่งขันที่รุนแรงในการประมูลสายสีส้ม โดยหุ้นได้ซื้อขายกันใกล้เคียงระดับปี 2019 ซึ่งเป็นระดับที่มีกำไรต่ำกว่าคาดการณ์กำไรของเราในปี FY21F ราว 32% โดยเราเชื่อว่าไม่สมเหตุสมผลจากการที่จำนวนผู้ใช้บริการที่อ่อนแอลงในปีนี้เป็นเหตุการณ์ชั่วคราว ไม่ใช่แนวโน้มระยะยาวเนื่องจากระบบรางยังเป็นการเดินทางที่ได้รับความนิยมเพิ่มขึ้นในเมือง นอกจากนี้คาดการณ์การเติบโตของกำไรของเราในปี 2021F มั่นคงเนื่องจากจะมีรายได้จาก O&M ส่วนเพิ่มซึ่งไม่ผันแปรตามจำนวนผู้ใชบริการและจะรับรู้ใน 2021

การเติบโตของกำไรใน FY21F ดูมั่นคง

คาดว่ากำไรจะลดลงราว 9% yoy ใน FY20F ถูกกดดันจากบริษัทลูก ได้แก่ BTSGIF และ VGI อย่างไรก็ตามคาดว่ากำไรปกติจะสามารถสร้างระดับสูงสุดใหม่ได้ในปี  FY21F ที่ Bt3.7b เพิ่มขึ้น 15% yoy จากการดำเนินงานเต็มรูปแบบของรถไฟฟ้าส่วนต่อขยายสายสีเขียวเหนือ โดยสถานีเจ็ดสถานีสุดท้ายในเส้นทางนี้จะช่วยสร้างรายได้ราว Bt1b และกำไรราว Bt500m ในปี 2021F ซึ่งจะช่วยให้แนวโน้มการเติบโตของกำไรของปี 2021F ค่อนข้างมั่นคง

มีความเสี่ยง Upside หากสัมปทานสายสีเขียวมีการต่อขยาย

ซึ่งนี่จะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาในระยะสั้น โดย BTS อยู่ระหว่างรอคณะรัฐมนตรีในการอนุมัติการขยายสัญญาสัมปทานไปอีก 30 ปีหรือจนถึงปี 2059 ในกรณีที่แย่ที่สุดเรามองว่าสัญญาการขยายจะมี NPV เป็นศุนย์ถ้าไม่สามารถเป็นบวกได้ อย่างไรก็ตามการวิเคราะห์ sensitivity analysis ของเราสะท้อนว่าการขยายสัญญาจะสร้างมูลค่าให้กับ BTS Bt2.9/share