MAKRO - ถือ

Event

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ MAKRO ใน 3Q63 จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (+2% YoY, +28% QoQ) โดยจะได้อานิสงส์จากฐานลูกค้าที่หลากหลาย และการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิงวด 9M63 อยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (+4% YoY) คิดเป็น 70% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

SSSG เป็นบวกจากการกระจายฐานลูกค้า

เราคาดว่ายอดขายของ MAKRO จะถูกกระทบจากการที่คนปรับพฤติกรรมมาทำงานจากที่บ้าน เรียนหนังสือออนไลน์ และตกงานมากขึ้น แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าฐานลูกค้าที่หลากหลาย และการผ่อนคลายมาตรการ lockdown จะหนุนให้ SSSG ของ MAKRO ยังคงเป็นบวกได้ +1.0% ใน 3Q63 (จาก +5.5% ใน 3Q62 และ -3.6% ใน 2Q63) ซึ่งจะทำให้ SSSG เฉลี่ยในช่วง 9M63 อยู่ที่ +1.5% ดีกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ +0.5% ทั้งนี้ บริษัทเปิดสาขาใหม่ในรูปแบบของ Food service 1 แห่งใน 3Q63 ทำให้จำนวนสาขารวมเพิ่มขึ้นเป็น 144 สาขา (อยู่ในประเทศไทย 137 สาขา และในต่างประเทศ 7 สาขา)

ยังคงคุมต้นทุนต่อไป

ยอดขายที่อ่อนแอของลูกค้ากลุ่ม HORECA จะถูกชดเชยด้วยยอดขายจากลูกค้ากลุ่มอื่น และอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมก็ไม่น่าจะแตกต่างกัน (ลูกค้ากลุ่ม HORECA อาจจะเลือกซื้อสินค้าที่มี margin สูงในหมวดอาหารสด แต่ลูกค้ากลุ่มอื่นอาจจะเลือกซื้อสินค้าที่มี margin สูงในหมวดที่ไม่ใช่อาหาร) ดังนั้น เรา
จึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัวใน 3Q63 อยู่ที่ 10.6% (+0.9ppts QoQ) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นใน 9M63 อยู่ที่ 10.1% (+0.1ppts YoY) ใกล้เคียงกับสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 10.3% เราคาดว่าบริษัทจะยังคงคุมต้นทุนต่อไปตามแผน ซึ่งจะทำให้สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายอยู่ที่ 8.8% (จาก 8.9% ใน 3Q62)

แนวโน้มยังไม่ค่อยสดใสใน 4Q63

ตามปกติแล้วไตรมาสที่สี่จะเป็นช่วงที่กำไรของ MAKRO สูงที่สุดในรอบปี แต่เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 4Q63 จะเผชิญความท้าทายจากการทีประเทศไทยยังห้ามนักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าประเทศบวกกับฐานที่สูงในปี 2562 โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเดือนธันวาคม ดังนั้นเราจึงคาดว่ากำไรของ MAKRO จะหดตัว YoY ใน 4Q63 อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดว่ากำไรสุทธิปีนี้จะยังเป็นไปตามคาด มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจในสว่นที่เกี่ยวข้องกับการท่องเที่ยวและการบริโภคน่าจะช่วยบรรเทาผลกระทบจากการที่ยังไม่เปิดให้นักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าประเทศ และอาจจะทำให้ประมาณการกำไรปีนี้มี upside เพิ่มขึ้น

Valuation & Action

เราใช้ PER ที่ 31.0X (เฉลี่ยระหว่าง MAKRO และ C.P All (CPALL.BK/ CPALL TB)*) เพื่อสะท้อนถึงปัจจัยบวก (ฐานลูกค้าที่หลากหลาย) และปัจจัยลบ (ห้ามนักท่องเที่ยวต่างชาติเข้าประเทศ) เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 เป็น 44.00 บาท จากเดิมที่ 39.00 บาท และยังคงคำแนะนำ ถือ

Risks

เศรษฐกิจชะลอตัวลง ราคาพืชผลตกต่ำ ขยายสาขาได้ช้ากว่าแผนที่วางไว้ วัฒนธรรมการบริโภค ความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์ของทางการ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเพิ่มขึ้นจากการขยายกิจการในต่างประเทศ