NETBAY - ซื้อ

Event

Initiate coverage.

lmpact

ผู้ให้บริการ platform ดิจิทัลในกระแส digitalization/outsourcing trend

NETBAY ทำธุรกิจคิดค้น สร้างlสรรค์ และพัฒนา platform และแอพพลิเคชั่นสำหรับให้บริการธุรกิจทางอิเล็กทรอนิกส์ ภายใต้วิสัยทัศน์ "ดีกว่า เร็วกว่า ถูกกว่า" เพื่อให้บริการด้านการทำธุรกิจทางอิเล็กทรอนิกส์แบบครบวงจรทั้งแบบ Business-to-Government (B2G) และ Business-to-Business (B2B)
โดยในช่วงแรกบริการของบริษัทเน้นสนับสนุนธุรกิจในกลุ่ม e-logistics (ลูกค้าหลักได้แก่ ผู้นำเข้า ผู้ส่งออก ผู้จัดส่งพัสดุแบบด่วน ตัวแทน shipping) และ ขยายบริการไปยังบริษัทด้านการเงิน

มีผลงานเป็นที่ประจักษ์

บริษัทมีผลงานมากมายหลังเข้าจดทะเบียนใน SET เมื่อปี 2559 โดยรายได้เติบโตอย่างสม่ำเสมอที่ ~17% ในช่วงปี 2559-2562 (สูงกว่าเป้าของบริษัทที่ปีละ 10%-15%) ทั้งนี้ ต้นทุนหลักของบริษัทคืนนักเขียนโปรแกรม (33% ของต้นทุนรวม) ซึ่งทำให้เกิดการประหยัดต่อขนาด โดยอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยสูงถึง 79% นอกจากนี้ บริษัทยังมี operating leverage จากค่าใช้จ่ายด้านการบริหารอีกด้วย ซึ่งทำให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานเฉลี่ยอยู่ที่ 40% ดังนั้น อัตรากำไรสุทธิจึงสูงจนน่าประทับในที่ ~39% ในขณะที่กำไรสุทธิก็โต ~29% และ ROE ก็โดดเด่นถึงกว่า 30%

กำไรกลับมามีคุณภาพอีกครั้ง – คาดว่า EBIT จะโตเฉลี่ย 20% ในปี 2564-65

ถึงแม้ว่ายอดจากนำเข้าและส่งออกของไทยจะลดลงอย่างมากถึง ~10% YoY (ในสกุลดอลลาสหรัฐ) หรือ -11% YoY (ในสกุลเงินบาท) ใน 1H63 จาก COVID-19 แต่รายได้ของ NETBAY ลดลงแค่ 5% และกำไรสุทธิลดลง 15% เท่านั้นใน 1H63 การหาลูกค้าใหม่ และการเร่งติดตั้งระบบเป็นปัจจัยที่ช่วยบรรเทาผลกระทบจาก COVID-19 เราคิดว่ากระแส digitalization และ outsourcing จะช่วยขับเคลื่อนอุปสงค์การทำธุรกรรมอิเล็กทรอนิกส์ ซึ่งเป็นโอกาสสำหรับ NETBAY ทั้งนี้ เราคาดว่ารายได้ในปี 2564-65 ของบริษัทจะฟื้นตัวขึ้น 9%-12% และกำไรสุทธิในปี 2564-65 จะโต ~9% (สิทธิในการได้รับยกเว้นภาษีจะสิ้นสุดในกลางปี 2564)

Valuation & Action

เราประเมิน PER ที่ 40.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต) โดยให้น้ำหนักระหว่างปัจจัยบวก (ROE สูง หนี้สินสุทธิ/ทุนต่ำ จ่ายปันผลสม่ำเสมอ มีผลงานเป็นที่ประจักษ์ คู่แข่งน้อย) และปัจจัยลบ (ฟื้นตัวช้าจาก COVID-19) เราเริ่มต้นคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมายปี 2564 ที่ 32.00 บาท (หากประเมินโดยวิธี DCF จะได้ 30.90 บาท)

Risks

ความเสี่ยงจากการแข่งขัน การเปลี่ยแปลงนโยบายของรัฐบาล ความเสี่ยงจากการพึ่งพิงบุคลากรของบริษัท การเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยี ความเสี่ยงจากความเสถียรของระบบการให้บริการ