MBK - ซื้อ

Event

อัพเดตข้อมูลบริษัท และปรับประมาณการ

lmpact

คาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างช้าๆ ใน 2H63

เราเชื่อว่าผลประกอบการของ MBK จะฟื้นตัวขึ้นใน 2H63 หลังจากที่มีการผ่อนคลายมาตรการ lockdown ตั้งแต่ปลาย 2Q63 อย่างไรก็ตาม เรามองว่าจะเป็นการฟื้นตัวแบบค่อยเป็นค่อยไป เพราะ MBK น่าจะยังต้องให้ส่วนลดค่าเช่าแก่ผู้เช่าสูง อยู่เนื่องจากโครงการอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ส่วนใหญ่ของบริษัท ทั้งที่อยู่ภายใต้ MBK และ Siam Piwat Co.,Ltd. (SPW) ตั้งอยู่ในใจกลางย่านธุรกิจ (CBD) ทั้งนี้ เราใช้สมมติฐานว่าโครงการอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ของบริษัททุกแห่งจะให้ส่วนลดค่าเช่า 30% ใน 3Q63 และลดลงเหลือ 20% ใน 4Q63-1H64 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่าธุรกิจการเงินจะค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้นตามภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวขึ้นอย่างช้าๆ นอกจากนี้ ธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับนักท่องเที่ยวก็น่าจะได้รับผลกระทบจาก COVID-19 ซึ่งทำให้มีการระงับเที่ยวบินระหว่างประเทศเชิงพาณิชย์

คาดว่าจะมีผลขาดทุนจากบริษัทร่วมในปี 2563

MBK รายงานว่าบริษัทมีผลขาดทุนจากบริษัทร่วม 264 ล้านบาทใน 1H63 จากที่มีกำไร 225 ล้านบาทใน 1H62 เนื่องจากมีการปิดศูนย์การค้าของ SPW ชั่วคราว และต้องรับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุนจากบริษัทประกันชีวิตในเครือ สำหรับใน 2H63 เราเชื่อว่า SPW น่าจะพลิกมามีกำไรสุทธิ เนื่องจากอสังหาริมทรัพย์เชิงพาณิชย์ของบริษัทกลับมาเปิดบริการเต็มที่แล้ว แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงคาดว่าบริษัทจะยังคงต้องรับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุนจากธุรกิจประกันชีวิตในเครือต่อไปอีก ดังนั้น เราจึงเชื่อว่า MBK จะมีผลขาดทุนจากบริษัทร่วม 149 ล้านบาทในปี 2563

ปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนถึงผลขาดทุนจากบริษัทร่วมและต้นทุนการเงินที่เพิ่มขึ้น

เราปรับลดประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักในปี 2563-65 ลง 20.5%/12.7%/8.0% เพื่อสะท้อนถึงผลขาดทุนจากบริษัทร่วมและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจากการใช้มาตรฐานบัญชี TFRS16 เราประเมินว่า ต้นทุนทางการเงินในปี 2563-65 จะอยู่ในช่วง 1.2-1.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจากเดิมที่คาดว่าจะอยู่ในช่วง 0.8-0.9 พันล้านบาท

Valuation & Action

เมื่ออิงจากประมาณการใหม่ และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 ทำให้เราได้ราคาเป้าหมาย SoTP ใหม่ที่ 16.00 บาท ลดลงจากเดิมที่ 17.00 บาท เราเชื่อว่าผลประกอบการของ MBK ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว และน่าจะค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้นใน 2H63 เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ MBK

Risks

ให้ส่วนลดค่าเช่าสูงกว่าที่คาดไว้ อัตราการเช่าพื้นที่ต่ำเกินคาด และพอร์ตธุรกิจการเงินโตต่ำกว่าที่คาด