BDMS - ซื้อ

Event

ปรับลดประมาณการกำไร และราคาเป้าหมายหลังประกาศงบ 2Q63

lmpact

ผลการดำเนินงานแย่สุดแล้วใน 2Q63

กำไรสุทธิของ BDMS ใน 2Q63 อยู่ที่ 458 ล้านบาท (-75.5% YoY, -82.2% QoQ) คิดเป็นแค่ 6.7% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา โดยกำไรสุทธิใน 1H63 อยู่ที่ 3.03 พันล้านบาท (-70.6% YoY) คิดเป็น 44.3% ของประมาณการของเรา ทั้งนี้ รายได้จากธุรกิจโรงพยาบาลใน 1H63 ลดลง 17% YoY เหลือ 3.19 หมื่นล้านบาท เนื่องจากจำนวนผู้ป่ วยลดลงจาก COVID-19 ดังนั้น รายได้จากผู้ป่ วยต่างชาติจึงลดลง 35% YoY เนื่องจากรายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางลดลง 63% YoY จีนลดลง 45% YoY และออสเตรเลียลดลง 41% YoY ส่วนรายได้จากผู้ป่วยไทยลดลง 11% YoY โดยสัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยไทยและต่างชาติใน 1H63 อยู่ที่ 76:24 จาก 68:32 ใน 1H62 ในขณะที่รายได้จากโรงพยาบาลในกรุงเทพและปริมณฑลลดลง 19% YoY ส่วนรายได้จากโรงพยาบาลนอกเขตกรุงเทพ และปริมณฑลลดลง 13% YoY

คาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างช้า ๆ ใน 2H63

ถึงแม้เราจะคาดว่าจำนวนผู้ป่วยต่างชาติจะฟื้นตัวขึ้นมาได้บางส่วนจากการผ่อนคลายมาตรการ lockdown สำหรับผู้ป่วยที่เข้ามารักษาตัวในประเทศไทย แต่ประเทศที่จะเข้าข่ายได้รับอนุญาตจะจำกัดเฉพาะประเทศที่มีอัตราการติดเชื้อต่ำ (อย่างเช่น จีน กัมพูชา เมียนมาร์) เราคิดว่าการฟื้นตัวจะเป็นไปอย่างช้า ๆ
ตามภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง ซึ่งสอดคล้องกับเป้ารายได้ของบริษัทที่จะลดลง 20% YoY ในปี FY63

ปรับลดประมาณการกำไรปี FY63-64 ลง

เราได้ปรับสมมติฐานเพื่อสะท้อนถึงผลกระทบด้านลบที่มากขึ้นจาก COVID-19 ทำให้เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563F ลง 12% เหลือ 6.02 พันล้านบาท และปี 2564F ลง 13% เหลือ 6.93 พันล้านบาท จากการปรับสมมติฐาน i) รายได้ปี FY63-64F ลง 11% ii) อัตรากำไรขั้นต้นปี 2563F-64F
ลงเหลือ 29.5% และ 31.0% (จากเดิมที่ 29.8% และ 31.0%) ตามลำดับ และ iii) SG&A/รายได้ ปี 2563F-64F เป็น 21.5% และ 21.2% (จากเดิมที่ 21.0%) เพื่อสะท้อนถึงภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง รวมทั้งจำนวนผู้ป่วยต่างชาติและไทยที่ลดลงเนื่องจากสถานการณ์โรคระบาด

Valuation & Action

เมื่ออิงจากประมาณการกำไรใหม่ เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ แต่ให้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ที่ 25.75 บาท (ใช้ WACC ที่ 8.0% และ TG ที่ 2.0%) ลดลงจากเดิมที่ 27.00 บาท

Risks

การแทรกแซงของภาครัฐ ปัญหาเสถียรภาพการเมืองไทยรอบใหม่ และเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่