CPN - ซื้อ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์ และปรับประมาณการ

lmpact

จำนวนลูกค้าเข้าห้างเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

CPN เปิดเผยว่าจำนวนลูกค้าที่เข้ามาใช้บริการศูนย์การค้าฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ระดับ 85% ของระดับปกติแล้วในเดือนกรกฎาคม จาก 40%-60% ในครึ่งหลังของเดือนพฤษภคม 2563 ทำให้บริษัทสามารถปรับลดส่วนลดค่าเช่าที่ให้กับผู้เช่าลงเหลือประมาณ 25% ในเดือนกรกฎาคม จาก 40%-50% หลังช่วง
กลางเดือนพฤษภาคม 2563 ซึ่งส่วนลดที่ลดลงนี้ถือว่าดีกว่าสมมตฐานใน 3Q63 ของเราที่ 30% ทั้งนี้ สำหรับใน 4Q63-1H64 เราคาดว่า CPN จะยังต้องให้ส่วนลดแก่ผู้เช่าอยู่แต่จะปรับลดส่วนลดลงเหลือแค่ 20%

เป้าของบริษัทในปี 2563 บ่งถึงการฟื้นตัวของธุรกิจใน 2H63

CPN ตั้งเป้าว่ารายได้จากค่าเช่าและการให้บริการในปีนี้จะลดลง 20%-25% (จาก -32% YoY ใน 1H63) ซึ่งสะท้อนว่าตัวเลขจะดีชึ้นใน 2H63 ในขณะเดียวกัน ก็ตั้งเป้ารายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยปีนี้ที่ประมาณ 1.8 - 2.0 พันล้านบาท (ลดลง 30%-35%) และกำหนดงบลงทุน (CAPEX) ปี 2563 เอาไว้ต่ำกว่า 1.1 หมื่นล้านบาท จากเดิม 2.2 หมื่นล้านบาท

ปรับประมาณการเพื่อสะท้อนผลกระทบจากมาตรฐานบัญชี TFRS16

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ขึ้นอีก 78.4% เพื่อสะท้อนถึงการบันทึกค่าตัดจำหน่าย่จากการให้ส่วนลดค่าเช่าตามมาตรฐานบัญชี TFRS16 และรายได้ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวจากธุรกรรมสัญญาเช่าการเงินที่เกี่ยวข้องกับการต่อสัญญาห้าง CentralPlaza พระราม 2 นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มประมาณ
การกำไรปี 2564/65 ขึ้นเล็กน้อย 2.6%/1.9% เพื่อสะท้อนถึงผลกระทบจากมาตรฐานบัญชี TFRS16 ด้วย ดังนั้น เราจึงได้รวมรายได้ค้างรับจากธุรกรรมสัญญาเช่าการเงินมาอยู่ในรายได้จากการลงทุน แต่ปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยตามภาระเช่าซื้อที่เพิ่มขึ้น

Valuation & Action

เมื่ออิงจากประมาณการใหม่ของเรา และขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 ทำให้เราได้ราคาเป้าหมาย DCF ที่ 58.50 บาท เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 55.50 บาท ทั้งนี้ เราคาดว่าผลประกอบการของ CPN ใน 2H63 จะฟื้นตามอัตราการเช่าพื้นที่ที่ยังคงสูงต่อเนื่องแม้จะยังมีการให้ส่วนลดค่าเช่าอยู่บ้าง เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

Risks

ความล่าช้าในการเปิดโครงการใหม่ การปิดศูนย์การค้า และให้ส่วนลดแก่ผู้เช่ามากกว่าที่คาดไว้