WHA - ถือ

Event

ประชุมนักวิเคราะห์

lmpact

ปรับลดเป้ายอดขายที่ดินในประเทศไทยเหลือ 600 ไร่แต่คงเป้ายอดขายในเวียดนามไว้ที่ 200 ไร่

บริษัทคาดว่าอุปสงค์ที่ดินในนิคมอุตสาหกรรมจะแข็งแกร่งจากจีน ญี่ปุ่น ไต้หวัน และฮ่องกง จากธีมการย้ายฐานการผลิต แต่เนื่องจากข้อจำกัดในการเดินทางในช่วงที่ COVID-19 ระบาด จึงทำให้ WHA มียอดขายที่ดินแค่ 109 ไร่ใน 1H63 (ในประเทศไทย 81 ไร่ และในเวียดนาม 28 ไร่) บริษัทยังคงเป้ายอดขายที่ดินในเวียดนามปีนี้เอาไว้ที่ 200 ไร่ แต่ปรับลดเป้ายอดขายที่ดินในประเทศไทยลงครึ่งหนึ่งจาก 1,200 ไร่ เหลือ 600 ไร่ (สมมติฐานของเราอยู่ที่ 400 ไร่)

ธุรกิจ logistic ยังคงเติบโตต่อเนื่อง

WHA ทำยอด preleased/ net rent ของโกดังสินค้าแบบ built-to-suit (BTS) และโรงงานแบบ ready-tobuilt (RBF) และโกดังสินค้าแบบ ready to built warehouse (RBW) ได้ถึง 92,000 ตรม. โดยได้แรงหนุนจากกระแส E-commerce ทั้งนี้ เมื่อพิจารณาจากโครงการที่รออยู่ข้างหน้า เราคาดว่าบริษัทน่าจะทำยอด presales ได้ตามเป้าที่ 250,000 ตรม.

คงประมาณการกำไรปี 2563-64 เอาไว้เท่าเดิม

จากบทวิเคราะห์ของ WHA Utilities and Power (WHAUP.BK/WHAUP TB)* Operation to improve in2H20 ฉบับวันที่ 19 สิงหาคม 2563 เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563-64 ของ WHAUP ลง ~30% เพื่อสะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของธุรกิจน้ำประปา การปรับปรุงการบันทึกบัญชีของ GHECO-one ซึ่งจะทำให้ประมาณการกำไรของ WHA มี downside ~10%-12% และจะทำให้ราคาเป้าหมายของ WHA ลดลง ~3.0 - 3.1 บาท แต่อย่างไรก็ตาม เรายังไม่ได้รวมผลกระทบจากประเด็นดังกล่าวเข้าไว้ในประมาณการของ WHA เพราะเรามองว่ายังมีประเด็นบวกที่อาจจะมาช่วยชดเชย ได้แก่
i) การขายสินทรัพย์ (180,000 ตรม. ให้กับ WHART และ HERIT ซึ่งมากกว่าสมมติฐานของเราที่ 170,000 ตรม.) ii) ยอดโอนที่ดินในเวียดนามจากยอด presales ที่สูงเกินคาดใน 2Q63 ที่ 28 ไร่ และ iii) ยอดโอนที่ดินในประเทศไทย ซึ่งเราใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยมที่ 388 ไร่ ในขณะที่บริษัทตั้งเป้าไว้
สูงถึง 500 ไร่ ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2563-64 ของเราเอาไว้เท่าเดิม โดยใช้สมมติฐานยอดขายที่ดินปีนี้ที่ 400 ไร่ และปีหน้าที่ 1,000 ไร่ และยอดโอนปีนี้ที่ 388 ไร่ และปีหน้าที่ 562 ไร่

Valuation & Action

เราคงคำแนะนำให้ "ถือ" WHA โดยให้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2564 ที่ 3.30 บาท

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical risks) เศรษฐกิจชะลอตัวลง ภัยธรรมชาติ การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม เงินทุนไม่เพียงพอ