CK - ถือ

Event

กำไรสุทธิของ CK ใน 2Q63 อยู่ที่ 64 ล้านบาท (-93.4% YoY, +156.8% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิ 58 ล้านบาท และดีกว่า consensus ถึง 290.4% เนื่องจากส่วนแบ่งกำไร จาก CK Power (CKP.BK/CKP TB)* และ Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)* ทั้งนี้ CK ขาดทุนสุทธิ 49 ล้านบาท (-103.7% YoY) ใน 1H63

lmpact

ผลประกอบการดีขึ้น QoQ เพราะรายได้เงินปันผล และส่วนแบ่งกำไร

ผลประกอบการดีขึ้น QoQ เพราะเงินปันผลจาก Thai Tap Water (TTW.BK/TTW TB)* และส่วนแบ่งกำไรที่สูงเกินคาดจาก BEM และ CKP ในขณะที่กำไรที่ลดลง YoY เป็นเพราะ i) ส่วนแบ่งกำไรลดลง และ ii) รายได้ลดลง (-27.7% YoY) เหลือ 5.4 พันล้านบาท (-27.7% YoY, -25.9% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 25% เราเชื่อว่ารายได้ที่อ่อนแอเป็นเพราะ i) ความยากลำบากในการก่อสร้างในช่วงที่มีการประกาศ curfew และ ii) รับรู้รายได้จากโครงการไซยะบุรีน้อยลง ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว QoQ อยู่ที่ 9.0% (จาก 8.9% ใน 1Q63) ในขณะที่สัดส่วน SG&A/ยอดขาย เพิ่มขึ้น QoQ เป็น 12.4% (จาก10.3% ใน 1Q63)

คาดว่าผลประกอบการ 3Q63 จะดีขึ้น QoQ

เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 3Q63 จะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากส่วนแบ่งกำไร จะเพิ่มขึ้นจาก i) BEM หลังจากที่ศูนย์บริหารสถานการณ์โควิด-19 (ศบค.) อนุญาตให้ระบบขนส่งสาธารณะให้บริการได้เต็ม capacity ตั้งแต่วันที่ 13 สิงหาคมเป็นต้นไป ซึ่งจะทำให้รถไฟฟ้า MRT ให้บริการผู้โดยสารได้เพิ่มขึ้น และ ii) ผล
ประกอบการของ CKP ที่จะพลิกเป็นบวกในช่วง peak ตามฤดูกาลจากที่ขาดทุนสุทธิใน 1H63

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ และให้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2563 ที่ 26.00 บาท เรายังคงมองแนวโน้มธุรกิจรับเหมาก่อสร้างแบบระมัดระวัง เพราะรายได้ใน 2Q63 หลุดลงไปต่ำกว่า 5 พันล้านบาท และมีแค่โครงการเดียวที่จะเปิดประมูลใหม่(รถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก) ซึ่งอาจจะช่วยฟื้นธุรกิจก่อสร้างของ CK

Risks

การก่อสร้างล่าช้ากว่ากำหนด ขาดแคลนแรงงาน และต้นทุนค่าวัสดุแพงขึ้น