CENTEL - ซื้อ

Event

ผลประกอบการ 2Q63

Impact

ผลประกอบการออกมาดีเกินคาด

CENTEL รายงานขาดทุนสุทธิที่ 465 ล้านบาทใน 2Q63 (จากที่มีกำไรสุทธิ 232 ล้านบาทใน 2Q62 และขาดทุนสุทธิ 45 ล้านบาทใน 1Q63) ซึ่งดีกว่าประมาณการของเรา และนักวิเคราะห์ในตลาดที่คาดว่าจะขาดทุนราว 700 ล้านบาท เนื่องจากค่าใช้จ่าย SG&A และค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยออกมาต่ำกว่าที่คาดไว้

ปัจจัยสำคัญที่กดดันผลการดำเนินงานใน 2Q63 ได้แก่ i) รายได้จากธุรกิจโรงแรมลดลงอย่างมากเหลือเพียง 68 ล้านบาท (-96% YoY, -96% QoQ) ii) same store sales growth (SSSG) ลดลง 35% YoY และ iii) อัตรากำไรขั้นต้นรวมลดลงเหลือ 25.7% (-13.8ppts YoY, -13.9ppts QoQ) เพราะถูกฉุดโดยผลการดำเนินงานของธุรกิจโรงแรม ทั้งนี้ ผลขาดทุนสุทธิใน 1H63 คิดเป็น 63% ของประมาณการปีนี้ของเราซึ่งอาจจะทำให้ผลประกอบการปีนี้มี downside เพิ่มอีก

โรงแรม: RevPar ลดลงถึง 96% YoY

RevPar ใน 2Q63 ลดลงถึง 96% YoY เนื่องจาก ARR ลดลง 37% YoY ในขณะที่ occupancy rate ลดลง 69ppts YoY เหลือเพียง 4% ผลการดำเนินงานของธุรกิจโรงแรมถูกกระทบอย่างหนักในทุกทำเลที่ตั้งโดยเฉพาะอย่างยิ่งโรงแรมในมัลดีฟส์ (Figure 2) เพราะต้องปิดบริการทั้งหมดตลอดทั้งไตรมาส

ร้านอาหาร: SSSG ติดลบถึง -35% YoY

SSSG ลดลงถึง 35% YoY ใน 2Q63 (จาก -9.5% YoY ใน 1Q63) โดย SSSG ของสี่แบรนด์หลัก (KFC,Mister Donut, Auntie Anne’s และ โอโตยะ) ติดลบน้อยกวา่แบรนด์อื่น ๆ ที่-31% ในขณะที่แบรนด์อื่นๆ ในพอร์ตติดลบเฉลี่ย -64% YoY ทั้งนี้ เนื่องจากมีการขยายสาขาเพิ่มอีก 6% YoY ใน 2Q63 เป็น 1,067 ร้าน ดังนั้นยอดขายรวมทั้งระบบ จึงลดลงในอัตราที่เบากว่า SSSG โดยอยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (-32%YoY)

ความเสี่ยงทางการเงินยังถือว่าปลอดภัย

เราไม่ห่วงความเสี่ยงทางการเงินของ CENTEL เพราะสัดส่วน D/E (ไม่รวมผลจาก TFRS16) เมื่อสิ้นงวด 2Q63 ยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ที่ 0.8x ซึ่งต่ำกว่า debt covenant ที่ 2.0x อยู่มาก

Valuation & action

เรายังคงชอบ CENTEL มากกว่าหุ้นอื่นในกลุ่ม เนื่องจากผลการดำเนินงานของธุรกิจร้านอาหารฟื้นตัวได้ดี และความเสี่ยงทางการเงินก็ค่อนข้างต่ำ ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมายปี 2564F ที่ 26.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ปี 2564F ที่ 11.2x เท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาว -1 S.D.

Risks

SSSG ฟื้นตัวช้า และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำเกินคาด