WORK - ขาย

Event

กำไรสุทธิของ WORK ใน 2Q63 อยู่ที่ 2 ล้านบาท (รวมค่าใช้จ่ายพิเศษ 7 ล้านบาทจากผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์) ลดลงถึง 96% QoQ และ 91% YoY

lmpact

กำไรหลักใน 2Q63 ลดลงทั้ง QoQ และ YoY

หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรหลักใน 2Q63 จะอยู่ที่ 9 ล้านบาท (-84% QoQ, -58% YoY) โดยประเด็นสำคัญใน 2Q63 ได้แก่ i) รายได้ลดลงเหลือ 469 ล้านบาท (-22% QoQ, -38% YoY) ii) รายได้ชะลอตัวลงเพราะรายได้ลดลงเกือบทุกกลุ่มธุรกิจ ยกเว้นการขายสินค้าที่เพิ่มขึ้นเป็น 106 ล้านบาท (+22% QoQ,+130% YoY) จากการขายสินค้าให้กับพันธมิตรตั้งแต่ปลายปี 2562 ทั้งนี้ รายได้จากธุรกิจทีวี (ธุรกิจหลัก) ลดลงเหลือ 348 ล้านบาท (-28% QoQ, -42%YoY) เพราะได้รับผลกระทบจากการระบาดของ COVID-19

ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q63 แต่แนวโน้มระยะยาวยังคงไม่สดใส

เราเชื่อว่ายอดขายสินค้าของ WORK จะยังคงเติบโตได้ต่อเนื่อง ส่วนกำไรจะค่อยๆ เพิ่มขึ้น QoQ ใน 3Q63 แต่จะไม่โต YoY เพราะฐานที่สูงใน 3Q62 นอกจากนี้เรายังมองว่าแนวโน้มกำไรในระยะยาวของ WORK ดูไม่สดใสเนื่องจาก i) ธุรกิจทีวีอยู่ในขาลง ii) เรตติ้งของช่องเวิร์คพอยท์ ทีวี ซึ่งเป็นธุรกิจหลัก
ของ WORK ตกลงจากเดิมที่อยู่ในอันดับสี่ของอุตสาหกรรมทีวี มาอยู่อันดับหก ตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2563 และ iii) การเติบโตของยอดขายสินค้าขึ้นอยู่กับสินค้าของพันธมิตร และในระยะสั้นยังไม่น่าจะมีสัดส่วนมากพอที่จะชดเชยรายได้จากธุรกิจทีวี ที่ลดลงได้

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2563 - 2564 เอาไว้ตามเดิม

แม้ว่ากำไรสุทธิใน 1H63 จะคิดเป็น 60% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรปี 2563 เอาไว้ที่ 80 ล้านบาท (-50% YoY) และปี 2564 ที่ 216 ล้านบาท (+169% YoY) เนื่องจาก i) กำไรใน 1H63 เกือบทั้งหมดมาจากฐานที่สูงใน 1Q63 ii) คาดว่ากำไรจะยังต่ำใน 3Q63 และ 4Q63 และ ii) แนวโน้มกำไรในระยะยาวยังดูไม่สดใส

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย DCF ปี 2564 ที่ 9.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 12.1%) และยังคงคำแนะนำ ขาย WORK เนื่องจากแนวโน้มระยะยาวดูไม่ดีนัก เพราะ i) การแข่งขันที่รุนแรงในธุรกิจทีวี น่าจะยังทำให้ต้องมีการใช้กลยุทธ์การตัดราคากันต่อไป และ ii) เกิด disruption จากสื่อดิจิตอลเร็วขึ้น

Risks

รายได้จากธุรกิจทีวี ต่ำกว่าที่คาดไว้