WHA - ถือ

WHA - ถือ

ผลประกอบการ 2Q63: ดีเกินคาด

Event

กำไรสุทธิของ WHA ใน 2Q63 อยู่ที่ 542 ล้านบาท (-49% YoY แต่ +446% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเรา 9% แต่เป็นไปตาม Bloomberg consensus โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นมาจาก margin ที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจการเช่า และนิคมอุตสาหกรรม แต่หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q63 จะอยู่ที่ 460 ล้านบาท (-48% YoY แต่ +109% QoQ) ส่งผลให้กำไรจากธุรกิจหลักใน 1H63 อยู่ที่ 681 ล้านบาท (-43% YoY) คิดเป็น 29% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

ยอดโอนที่ดิน: รายได้อยู่ที่ 547 ล้านบาท (-56% YoY, +107% QoQ) คิดเป็นยอดโอนที่ดินประมาณ 140 ไร่ (สูงกว่าประมาณการของเราที่ 120 ไร่) ส่งผลให้ยอดโอนที่ดินใน 1H63 อยู่ที่ ~200 ไร่ และคิดเป็น 52% ของสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 388 ไร่ ในขณะเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้นก็ดีเกินคาดที่ 53% จากประมาณการของเราที่ 45%

ธุรกิจการเช่า: รายได้ใน 2Q63 อยู่ที่ 303 ล้านบาท (35%YoY และ +6%QoQ) เนื่องจากยอด pre-lease ของโรงงานแบบ built-to-suit และ occupancy rate ที่เพิ่มขึ้นของโรงงานแบบ ready built และโกดังสินค้าแบบ ready built โดยอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 69% (ดีกว่าประมาณการของเราที่ 60%) เนื่องจาก พื้นที่ปล่อยเช่าเพิ่มขึ้น และบริหารจัดการต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ธุรกิจไฟฟ้าและสาธารณูปโภค: รายได้จากสาธารณูปโภคอยู่ที่ 482 ล้านบาท (-17% YoY และ -10%QoQ) เนื่องจาก excessive charge ลดลง และปริมาณยอดขายลดลง 11% QoQ เพราะวิกฤติภัยแล้ง โดยอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q63 ลดลงเหลือ 34.2% จาก 36.9% ใน 1Q63 เนื่องจาก i) excessive charge ลดลง ii) ต้นทุนเพิ่มขึ้นในช่วงที่เกิดสถานการณ์ภัยแล้ง และ iii) ต้นทุนค่าเสื่อมราคาเพิ่มขึ้นจากโครงการใหม่ ในขณะเดียวกัน ส่วนแบ่งกำไรปกติจากโรงไฟฟ้าก็อยู่ที่ 251 ล้านบาท (-55% YoY แต่ +3% QoQ) เนื่องจากค่าความพร้อมจ่าย (availability payment) ของ GHECO-1 ลดลง (ดูรายละเอียดในบทวิเคราะห์ผลประกอบการ 2Q63 ของ WHAUP ฉบับวันที่ 13 สิงหาคม 2563)

คงประมาณการกำไรปี 2563-64 เอาไว้เท่าเดิม

เรายังคงประมาณการกำไรปี 2563-64 เอาไว้เท่าเดิม เนื่องจากคาดว่ายอดโอนที่ดินน่าจะทำได้ตามที่เราคาดไว้ ในขณะที่คาดว่าจะมีการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินตามปกติในไตรมาสที่สี่ เรามองว่ายังคงมีความเสี่ยงที่สถานการณ์ COVID-19 จะยืดเยื้อทำให้มีการเลื่อนกิจกรรมทางเศรษฐกิจ และยอดขายที่ดินออกไป และเราได้ใส่ไว้ในประมาณการของเราเรียบร้อยแล้ว (โดยคาดว่ายอดขายที่ดินปีนี้จะอยู่ที่ 400 ไร่ และปีหน้าที่ 1,000 ไร่ จากเป้าปีนี้ของบริษัทที่ 1,200 ไร่ในประเทศไทย และ 200ไร่ในเวียดนาม)

Valuation & Action

เราคงคำแนะนำ "ถือ" โดยให้ราคาเป้าหมาย SOTP ปี 2564 ที่ 3.30 บาท

Risks

ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ (geopolitical risk) เศรษฐกิจชะลอตัว ภัยธรรมชาติ การซื้อที่ดิน การกระจุกตัวของกลุ่มอุตสาหกรรม เงินทุนไม่เพียงพอ