GULF - ซื้อ

Event

กำไรจากธุรกิจหลักของ GULF ใน 2Q63 อยู่ที่ 988 ล้านบาท (+0.3% YoY, +6.9% QoQ) ซึ่งเป็นไปตามประมาณการของเรา แต่ต่ำกว่า Bloomberg consensus 24.3% ทั้งนี้ บริษัทมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่รับรู้ 900 ล้านบาท ดังนั้น กำไรสุทธิจึงอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (+17.3% YoY, +555.1% QoQ) ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักใน 1H63 อยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (+3.9% YoY) คิดเป็น 50.2% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

กำไรจากธุรกิจหลักทรงตัว YoY เนื่องจาก SPP จ่ายไฟให้กฟผ. เพิ่มขึ้นชดเชยอุปสงค์ IU ที่ลดลง

กำไรจากธุรกิจหลักทรงตัว YoY เนื่องจาก i) กำลังการผลิตใหม่ (โรงไฟฟ้า SPP 12 แห่ง และโรงไฟฟ้า solar ในเวียดนาม) จากที่มีโรงไฟฟ้า SPP 11 แห่งใน 2Q62 ii) ต้นทุนก๊าซลดลง (-4.7% YoY) และ iii) ปันผลจาก SPCG (SPCG.BK/SPCG TB) เพิ่มขึ้นเป็น 81 ล้านบาท (จาก 58 ล้านบาทใน 2Q62) ซึ่งเกือบจะหักล้างไปกับปริมาณยอดขายไฟฟ้าและไอน้ำให้ IU ที่ลดลง ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจาก i) ค่าความพร้อมจ่ายของ GUT เพิ่มขึ้น ii) มีการจ่ายไฟฟ้าให้กับ กฟผ. จากโรงไฟฟ้า SPP 7 แห่งเพิ่มขึ้น iii) ต้นทุนก๊าซลดลง (-2.2% QoQ) และ iv) ปันผลจาก SPCG

รายได้เร่งตัวขึ้น QoQ เนื่องจากปัจจัยฤดูกาลของ IPP และจ่ายไฟให้ กฟผ. มากขึ้น

รายได้ใน 2Q63 อยู่ที่ 7.7 พันล้านบาท (+8.8% YoY, -1.2% QoQ) โดยรายได้ที่ทรงตัว QoQ เป็นเพราะยอดขายไฟฟ้าให้ กฟผ. เพิ่มขึ้น (+7.2% QoQ) เนื่องจากมีการชดเชยผลกระทบจากการซ่อมบำรุงสายส่ง 10 วันใน 1Q63 ซึ่งหักล้างไปกับรายได้จากการขายไฟฟ้าที่ลดลง 26.3% และยอดขายไอน้ำที่ลดลง 33.9%

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย DCF 1H64 ที่ 38.25 บาท เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q63 จะดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจาก i) อุปสงค์ IU เพิ่มขึ้น i) คาดว่าต้นทุนก๊าซของ SPP จะลดลง (-11.0% QoQ) และ ii) มีการปิดซ่อมบำรุงน้อยกว่าใน 3Q62

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่