AAV - ถือ

Event

ผลประกอบการ 2Q63

lmpact

ขาดทุนสุทธิน้อยกว่าคาดใน 2Q63 หนุนโดยกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนถึง 1.8 พันล้านบาท

AAV ขาดทุนสุทธิ 1.14 พันล้านบาทใน 2Q63 (ดีกว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะขาดทุนสุทธิถึง 2.64 พันล้านบาท และดีกว่า consensus ที่คาดว่าจะขาดทุน 2.16 พันล้านบาท) จากที่มีกำไรสุทธิ 482 ล้านบาทใน 2Q62 และจากขาดทุนสุทธิ 671 ล้านบาทใน 1Q63 ทั้งนี้ ผลประกอบการที่ขาดทุนน้อยกว่าคาดใน 2Q63 เป็นเพราะ AAV บันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่รับรู้ 1.81 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจากแค่ 212.5 ล้านบาทใน 2Q62 ผลการดำเนินงานโดยรวมใน 2Q63 ถูกกระทบอย่างหนักจากการระบาดของ COVID-19 ทำให้ไม่มีสายการบินไหนเลยที่จะเปิดดำเนินการตามปกติได้ เพราะมีการปิด
สนามบิน โดยในส่วนของสถิติการดำเนินงานใน 2Q63 จำนวนผู้โดยสารของ AAV มีแค่ 2.8 แสนคนเท่านั้น (-94.9% YoY, -93.7% QoQ) ในขณะที่จำนวนเที่ยวบินก็อยู่ที่ 2,977 เที่ยว (-92.0% YoY, -90.0%QoQ) ส่วน Load factor อยู่ที่ 52% (-31ppts YoY, -32ppts QoQ) และราคาตั๋วเฉลี่ยใน 2Q63 อยู่ที่ 1,301 บาท (-26% YoY, -7% QoQ) โดยยอดขายใน 2Q63 ต่ำเพียงแค่ 267 ล้านบาท (-97.2% YoY, -96.6%QoQ) ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นก็ลดลงเป็น -1,220.6% ใน 2Q63 จาก -3.9% ใน 2Q62 และ -3.0% ใน 1Q63 โดยปัจจัยลบที่สำคัญได้แก่ i) จำนวนผู้โดยสารที่ลดลงเนื่องจากสถานการณ์โรคระบาด และ ii) ไม่สามารถลดต้นทุนและค่าใช้จ่ายเพื่อมาชดเชยผลกระทบจากจำนวนผู้โดยสารที่หายไปได้ แต่อย่างไรก็ตาม AAV ยังสามารถลดค่าใช้จ่าย SG&A ลงได้เหลือ 332 ล้านบาท (-59.4% YoY, -46.5% QoQ)

ผ่านช่วงเลวร้ายที่สุดไปแล้วใน 2Q63 แต่คาดว่าจะฟื้นตัวได้อย่างช้า ๆ

เมื่อพิจารณาจากผลการดำเนินงานใน 2Q63 เรามองว่ายังมี downside อีกถ้าหากสนามบินยังปิดรับนักท่องเที่ยวต่างชาติต่อไปจนถึงสิ้นปีนี้ โดยเรายังคงประมาณการจำนวนผู้โดยสารปีนี้เอาไว้ที่ 9.6 ล้านคน จาก 4.8 ล้านคนใน 1H63 และคาดว่าจะฟื้นเป็น 12.5 ล้านคน (+30.6% YoY) ในปี 2564F นอกจากนี้ เราคาดว่าค่าตั๋วเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้น 20% ในปี 2563F และเพิ่มขึ้นอีก 5% ในปี 2564F ตาม capacity ของที่นั่งที่ลดลงไปจากเดิม 30% ยิ่งไปกว่านั้น เรายังคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวขึ้นได้ใน 2H63 และในปี2564 จากการกลับมาเปิดบริการเที่ยวบินเพิ่มในอีกสองสามเดือนข้างหน้า

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ AAV และให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2564 ที่ 2.08 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.6xเท่ากับ -2.0 S.D.)

Risks

การระบาดของ Covid-19 เศรษฐกิจถดถอย ปัญหาทางการเมืองของไทย เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่