AP - ซื้อ

AP รายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 2Q20 โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากกิจการร่วมค้าจากโครงการร่วมทุน ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นกระทบจากโปรโมชั่นพิเศษ แต่ก็คุ้มค่ากับยอดจอง (presales) ที่แข็งแกร่งและการโอนที่ราบรื่นในไตรมาสที่ผ่านมา มุมมองยังคงแข็งแกร่งใน 2H โดยมีโครงการใหม่ 2 โครงการพร้อมที่โอน เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ AP พร้อมราคาเป้าหมายที่ Bt8.7

 

AP บันทึกรายได้จากส่วนแบ่งกิจการร่วมค้ามากที่สุดเท่าที่เคยมี

AP รายงานกำไร 2Q20 ที่ Bt1.2b (+ 97% qoq, + 149% yoy) กำไรสูงกว่าคาดการณ์ของเรา 15% แต่ใกล้เคียงกับที่ตลาดมอง ประเด็นที่ทำให้ผลประกอบการดีกว่าคาดการณ์ของเรามาจากส่วนแบ่งกำไรจากกิจการร่วมค้าจากโครงการร่วมทุนที่ดีกว่าคาดที่ 664 ล้านบาท (+ 509% qoq, + 297% yoy) หลังจาก AP ได้เริ่มโอน Life Ladpao (Bt8b) ใน 1Q20 รับรู้กำไรเข้ามาได้เพียงเล็กน้อย แต่มีการโอนเข้ามาเต็มไตรมาสได้ในช่วง 2Q20 แม้ว่าจะมี Covid-19

 

การโอนที่ราบรื่นแม้ว่าจะมี Covid-19 ขัดจังหวะ

การโอนรับรู้รายได้จากโครงการที่อยู่อาศัยนั้นแข็งแกร่งและราบรื่นดีทั้งในส่วนของโครงการร่วมทุนและของ AP เอง บริษัทจึงรายงานรายได้ที่แข็งแกร่ง Bt7.8bn (+ 44% qoq, + 64% yoy) ซึ่งมาจากโครงการแนวราบ Bt6.7bn (+ 53% qoq, + 131% yoy) และ Bt851m จากโครงการคอนโดมิเนียม (+ 12% qoq, -14% yoy) ส่วนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานสูงขึ้นและ อัตรากำไรขั้นต้นได้รับผลกระทบจากการให้ส่วนลดและโปรโมชั่นพิเศษ แต่ก็ไม่ได้แย่มากและดูแล้วคุ้มที่จะแลกกับผลการดำเนินงานที่ดีในช่วง Covid-19

 

โครงการร่วมทุนใหม่ 2 โครงการจะพร้อมโอนใน 2H20

ครึ่งปีหลังจะได้แรงหนุนจาก 2 โครงการ JV อย่างไรก็ตามแนวโน้มของกำไรในแง่ qoq อาจอ่อนตัวลงใน 3Q20 เนื่องจากโครงการใหม่จะพร้อมโอนในช่วงกลางถึงปลาย 3Q20 ก่อนที่จะเข้ามาเต็มที่ในไตรมาส 4 เราคงคำแนะนำ“ ซื้อ” สำหรับ AP และ ปรับราคาเป้าหมายไปเป็นสำหรับปี 2021 ที่ 8.7 บาทเทียบเท่า PER 8x valuation ยังถูกกับผลตอบแทนเงินปันผลที่ราว 6% ด้าน backlog ของคอนโดมีแล้ว 97% และ 85% ของประมาณการปี 20-21 ของเรา อีกทั้งโครงการแนวราบของ AP มีแนวโน้มได้รับประโยชน์จากพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป