ZEN - ขาย

Event

ZEN รายงานผลขาดทุนสุทธิ 82 ล้านบาทใน 2Q63 ลดลงจากที่มีกำไรสุทธิ 33 ล้านบาทใน 2Q62 และขาดทุนสุทธิ 44 ล้านบาทใน 1Q63 ซึ่งผลประกอบการไตรมาสที่สองออกมาแย่กว่าประมาณการของเราที่คาดว่าจะขาดทุน 65 ล้านบาท เนื่องจากรายได้รวมลดลงมากเกินคาด ทั้งนี้ ผลขาดทุนสุทธิใน 1H63
อยู่ที่ 126 ล้านบาท จากที่มีกำไรสุทธิ 65 ล้านบาทใน 1H62

lmpact

ยอดขายตํ่าเกินคาด ในขณะที่อัตรากำไรก็น่าผิดหวัง

รายได้รวมของ ZEN ใน 2Q63 ลดลงเหลือ 314 ล้านบาท (-57.5% YoY, -49.0% QoQ) ต่ำกว่าประมาการของเรา 26.3% ซึ่งน่าจะเป็นผลจากรายได้จากร้านอาหารที่เปิดใหม่น้อยกว่าคาด ทั้งนี้ในไตรมาสนี้ อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ติดลบถึง 58.3% ซึ่งแย่กว่าที่เราคาดไว้ที่ -55.0% ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ก็ลดลงเหลือ 36.2% จาก 46.9% ใน 2Q62 และ 41.2% ใน 1Q63 เนื่องจาก 1) มีการจัดกิจกรรมส่งเสริมการขายเพิ่มขึ้นเพื่อกระตุ้นยอดขาย 2) มีสัดส่วนยอดขายอาหารแบบ delivery เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นบริการที่มีอัตรากำไรต่ำ นอกจากนี้ แม้ว่าจะมีการดำเนินโครงการลดต้นทุนแล้ว แต่สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ของ ZEN ก็ยังเพิ่มขึ้นเป็น 74.5% ใน 2Q63 จาก 44.9% ใน 2Q62 และ 52.9%ใน 1Q63 เนื่องจากฐานรายได้ลดลง

ยอดขายอาหารแบบ delivery ที่สูงขึ้นไม่สามารถชดเชยยอดขายของธุรกิจร้านอาหารที่ลดลงได้

รายได้ของ ZEN จากการขายแบบ delivery และบริการจัดเลี้ยงเพิ่มขึ้นเป็น 68 ล้านบาทใน 2Q63 (+270.5% YoY, +38.1% QoQ) เนื่องจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในช่วงที่มีการใช้มาตรการ lockdown แต่อย่างไรก็ตาม รายได้ในส่วนนี้ก็ยังไม่สามารถชดเชยรายได้จากร้านอาหารของ ZEN ที่ลดลงอย่างมาก
เหลือแค่ 215 ล้านบาท (-67.7% YoY, -58.6% QoQ) ซึ่งเป็นผลจากการปิดบริการร้านอาหารเต็มรูปแบบชั่วคราวใน 2Q63 นอกจากนี้ รายได้ค่าธรรมเนียม franchise ก็ลดลงเหลือแค่ 14 ล้านบาท (-21.2% YoY, -22.3% QoQ) ทั้งนี้ ZEN เปิดสาขาร้านอาหารของตนเองเพิ่มขึ้นใหม่แค่ 3 ร้าน และเปิดสาขาใหม่แบบ franchise 10 ร้านใน 2Q63

คาดว่าผลการดำเนินงานจะค่อยๆ ดีขึ้นอย่างช้าๆ ใน 2H63

เรายังคงมองว่าผลประกอบการของ ZEN จะฟื้นตัวขึ้นใน 2H63 เพราะสามารถกลับมาเปิดให้บริการร้านอาหารเต็มรูปแบบได้ตามปกติ แต่อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าจะยังต้องใช้เวลาสักระยะกว่าจำนวนลูกค้าที่มาใช้บริการจะกลับไปอยู่ระดับเท่ากับก่อนที่ COVID-19 จะระบาด เนื่องจาก 1) จำนวนคนเข้าศูนย์การค้าลดลง 2) ไม่มีนักท่องเที่ยวต่างชาติ และ 3) อุปสงค์อาหารที่ไม่ผ่านการปรุงสุกอย่างเช่น ซูชิลดลง (เพราะ COVID-19) ดังนั้น เราจึงยังคงประเมินว่า SSSG ปีนี้จะติดลบที่ -31.6%

Valuation & action

เนื่องจากเรามองว่าผลการดำเนินงานของ ZEN จะฟื้นตัวขึ้นอย่างช้าๆ ใน 2H63 เราจึงยังคงคำแนะนำ ขาย และคงราคาเป้าหมายกลางปี 2564F เอาไว้ที่ 7.60 บาท

Risks

ขยายสาขาได้ช้ากว่าที่คาดไว้ SSSG ต่ำเกินคาด และต้นทุนอาหารแพงกว่าที่คาด