PTTGC - ซื้อ

PTTGC - ซื้อ

กำลังฟื้นตัว แต่ช้า

  • 2Q20 Highlights

ผลประกอบการ 2Q นั้นออกมาที่ราว Bt1.7bn (Bt0.37 EPS), เทียบกับขาดทุน Bt8.8bn ใน 1Q

กำไร 2Q นั้นดีกว่าประมาณการของเราและตลาดราว 12% และ 4% ตามลำดับ โรงกลั่นนั้นยังคงเป็นปัจจัยกดดันหลักพร้อมค่าการกลั่นตลาดที่ราว US$2.3 ลดลงจาก US$3.5 ใน 1Q เนื่องจากค่า crack spreads ของน้ำมันอากาศยาน น้ำมันดีเซลและน้ำมันซัลเฟอร์ต่ำที่ลดลง ซึ่งมีผลมากกว่าประโยชน์ที่ได้รับจากส่วนลดน้ำมันดิบ (crude discount) อโรเมติกและ โอลิฟินและอนุพันธ์ นั้นมีผลการดำเนินงานที่ดีขึ้น qoq โดยมีปัจจัยหนุนจากอัตราการผลิตที่ดีขึ้น โดยอัตราการผลิตของอโรเมติกนั้นอยู่ที่ 99% เทียบกับ 97% ใน 1Q พร้อมกับการเพิ่มขึ้น +4% qoq ของส่วนต่างPX  สำหรับโรงผลิตโอลิฟินนั้นมีอัตราการใช้การผลิตที่ 100% เทียบกับ 81% ใน 1Q (ซึ่งมีการปิดซ่อมบำรุงใหญ่สำหรับโรง I4-1 (39 วัน) และ I4-2 (35 วัน)) ส่วนอัตราการผลิตของโรงงาน PE นั้นอยู่ที่ระดับ 102% เพิ่มขึ้นจาก 89% ใน 1Q ซึ่งถูกหักล้างโดยราคา HDPE ที่อ่อนแอลง (-US$79/t qoq) ใน 2Q โดย PTTGC นั้นบันทึก รายการขาดทุน stock และ NRV ที่ราว Bt899m เทียบกับขาดทุน Bt7.7bn ใน 1Q และเทียบกับประมาณการของเราที่ Bt1.0bn ดังนั้น EBITDA จึงเพิ่มขึ้น 38% qoq สำหรับ โอเรฟินและอนุพันธ์ ในขณะที่อัตรา EBITDA margin นั้นอยู่ที่ 11% เพิ่มขึ้นจาก 9% ใน 1Q

 

  • Operational outlook

ค่าการกลั่นนั้นยังคงอ่อนแอ ในขณะที่กำลังการผลิตอโรเมติกใหม่จะกดดัน spreads

ผลการดำเนินงานของ PTTGC นั้นจะอ่อแอใน 3Q จากการที่ค่าการกลั่นตลาดนั้น ยังคงอ่อนแอและอัตราการกลั่นจะลดลงเล็กน้อย qoq จากการปิดสามโรงงาน (19 วันสำหรับโรง Aromatics II, 20 วันสำหรับ LLDPE II, และ 24 วันสำหรับ LDPE) ค่าการกลั่นจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q จากการที่ lockdowns นั้นจะผ่อนคลายเพิ่มขึ้นอีก ผู้บริหารนั้นมองว่า aromatics จะยังมีผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 2H20 เนื่องจากกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มเข้ามา ในขณะที่โอเลฟินและอนุพันธ์จะปรับตัวดีขึ้นจากคาดการณ์ราคา HDPE ที่ US$900/t เทียบกับ US$760/t ใน 2Q

 

  • Recommerdation

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย Bt50/sh; กำลังการผลิต โอเลฟิน, พรอพีลีน ออกไซด์, และโพลีออล (กำลังการผลิต 1.1m) มีกำหนดแล้วเสร็จใน 4Q20

PTTGC จะสร้างกำลังการผลิตโอเลฟินเพิ่มเติม (500kt เอททีลีนและ 250kt พรอพีลีน), พรอพีลีน ออกไซด์ (200kt) และโพลีออล (180kt) แล้วเสร็จใน 4Q20 ซึ่งโครงการทั้งสามโครงการนี้ จะสร้างแล้วเสร็จภายในสิ้นปี 2020 และจะเริ่มสร้างกำไรใน 2021 โดยราคาเป้าหมาย Bt50/sh ของเราเทียบเท่า 0.8x FY20F PBV ซึ่งเท่ากับบริษัทอื่นในอุตสาหกรรม โดยแนวโน้มกำไรของ PTTGC จะดำเนินต่อไปใน 3Q จากราคาน้ำมันที่มีเสถียรภาพมากขึ้น