AAV - ถือ

Event

ประมาณการ 2Q63

lmpact

ผลประกอบการจะแย่หนักใน 2Q63

เราคาดว่า AAV จะขาดทุนสุทธิ 2.64 พันล้านบาทใน 2Q63 ซึ่งจะเป็นไตรมาสที่ผลประกอบการแย่ที่สุด
ของบริษัท ส่งผลให้บริษัทขาดทุน 3.31 พันล้านบาทใน 1H63 (จากกำไรสุทธิ 15 ล้านบาทใน 1H62)
เนื่องจากผลกระทบของ COVID-19 ซึ่งทำให้รายได้ในครึ่งปีแรกของปีนี้ต่ำมาก โดยสายการบินทุกแห่
ไม่สามารถทำธุรกิจตามปกติได้เมื่อมีการปิดสนามบิน สำหรับสถิติการดำเนินงานใน 2Q63 จำนวน
ผู้โดยสารของ AAV อยู่ที่ 0.28 ล้านคน (-94.9% YoY, -93.7% QoQ) ในขณะที่จำนวนเที่ยวบินอยู่ที่
2,977 เที่ยว (-92.0% YoY, -90.0% QoQ) ส่วน Load factor อยู่ที่ 52% (-31ppts YoY, -32ppts QoQ) เรา
คาดว่ายอดขายใน 2Q63 จะทำได้แค่ 495 ล้านบาท (-94.8% YoY, -93.7% QoQ) ในขณะที่คาดว่าอัตรา
กำไรขั้นต้นจะติดลบถึง 875.8% ใน 2Q63 จาก -3.9% ใน 2Q62 และ -3.0% ใน 1Q63 โดยปัจจัยสำคัญที่
ฉุดผลประกอบการได้แก่ i) จำนวนผู้โดยสารหดตัวรุนแรงจากโรคระบาด ii) ไม่สามารถลดต้นทุนและ
ค่าใช้จ่ายลงตามจำนวนผู้โดยสารที่ลดลงได้เต็มที่ แม้เราคิดว่า AAV จะสามารถลดค่าใช้จ่าย SG&A ลง
ได้ 50.0% YoY และ 34.2% QoQ เหลือ 408 ล้านบาท

คงประมาณการปี 2563-64 เอาไว้เท่าเดิม โดยมองว่ายังมี downside ในขณะนี้

จากประมาณการ 2Q63 ของเรา ทำให้ประมาณการปี 2563 ของเรายังมี downside อีกถ้าหากว่าประเทศไทยห้ามนักท่องเที่ยวต่างชาติบินเข้ามาในประเทศไทยต่อเนื่องถึงสิ้นปี ในขณะนี้ เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารปี 2563 จะอยู่ที่ 9.6 ล้านคน จาก 4.8 ล้านคนใน 1H63 สำหรับในปี 2564F เราคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะฟื้นตัวขึ้นเป็น 12.5 ล้านคน (+30.6% YoY) โดยเราคาดว่าค่าตั๋วเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้น 20% ในปีนี้และ 5% ในปีหน้า ขณะที่ capacity ของจำนวนที่นั่งลดลงจากเดิม 30% หากสมมติให้การเปิดเส้นทางบินต่างประเทศไม่เกิดขึ้นถึงสิ้นปีนี้ เราคาดว่า AAV จะสูญเสียรายได้และอาจขาดทุนเพิ่มขึ้นประมาณ 2.47 พันล้านบาท (~12.3% ของรายได้) และ 247 ล้านบาท (อิงอัตรากำไรขั้นต้น 10%) ตามลำดับในปี 2563

คาดว่าการแข่งขันระหว่างสายการบินต่าง ๆ จะลดความรุนแรงลงในปี 2563

ผลกระทบของ COVID-19 ทำให้ผลประกอบการและสถานะทางการเงินของสายการบินส่วนใหญ่อ่อนแอลง เราคิดว่าการแข่งขันด้านราคาจะลดลงในปีนี้ และมีโอกาสเกิด M&A ในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า

Valuation & Action

เราคิดว่าราคาหุ้น AAV สะท้อนแนวโน้มที่เป็นลบในปีนี้ไปมากแล้ว โดยคาดว่า AAV มีศักยภาพที่จะฟื้นได้ใน 2H63 และในปี 2564 จากการกลับมาเปิดเส้นทางบินเพิ่มขึ้น เรายังคงคำแนะนำ ถือ โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2564 ที่ 2.08 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 0.6x เท่ากับ -2.0 S.D.)

Risks

การระบาดของ COVID-19 เศรษฐกิจถดถอย ปัญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย หรือเกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่