GULF - ซื้อ

Event

ประมาณการ 2Q63

lmpact

กำไรจากธุรกิจหลักใน 2Q63 จะทรงตัว YoY แต่เพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ

เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักของ GULF ใน 2Q63 จะอยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท (-2.1% YoY, +4.3% QoQ) โดยกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจาก weighting factor ที่สูงขึ้นของโรงไฟฟ้า IPP และต้นทุนก๊าซที่ลดลงของโรงไฟฟ้  SPP (-1.0% QoQ) ในขณะที่ไฟฟ้าที่จ่ายให้กับ กฟผ. ก็เกินพอที่จะชดเชยปริมาณไฟฟ้าที่จ่ายให้กับผู้ใช้ไฟฟ้าภาคอุตสาหกรรม (IU) ในอุตสาหกรรมยานยนตร์ลดลง สำหรับรายการที่ไม่เกี่ยวกับการดำเนินงาน เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่รับรู้ 850 ล้านบาท ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิใน 2Q63 อยู่ที่ 1.80 พันล้านบาท (+13.2% YoY, +539.0% QoQ) จากที่ขาดทุนสุทธิ 413 ล้านบาทใน 1Q63 ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 1H63F จะคิดเป็น 45.3% ของประมาณการกำไรปีนี้ที่ปรับใหม่

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2563-64 อีก 4.2-30.4% เพื่อสะท้อนต้นทุนก๊าซของ SPP ที่ลดลง และโครงการพลังงานลม Borkum ในเยอรมนี

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2563-64 ขึ้นอีก 4.2% และ 30.4% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนถึงต้นทุนก๊าซของ SPP ที่ลดลง และการรวมโครงการพลังงานลม Borkum เข้ามาอยู่ในงบรวมของ GULF (คาดว่าจะรวมงบเต็มปีในปีนี 2564) เราปรับลดสมมติฐานต้นทุนก๊าซของ SPP ของโรงไฟฟ้า
SPP ในปี 2563 และ 2564 ลง 11.1% และ 12.7% นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานต้นทุนก๊าซของโรงไฟฟ้ า SPP ในระยะยาวลงจาก 285 บาท/mmbtu เหลือ 235 บาท/mmbtu ด้วย

มีโอกาสจะเติบโตแบบ inorganic ได้หลังเพิ่มทุน

เราคาดว่าสัดส่วนหนี้ที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อทุนของ GULF จะลดลงจาก 2.0x เหลือ 1.4x ในขณะที่เม็ดเงินที่ระดมได้จากการเพิ่มทุน (3.2 หมื่นล้านบาท) จะถูกนำไปใช้เพื่อ i) ลงทุนในโครงการใหม่ ๆ (ที่เวียดนาม หรือ พลังงานหมุนเวียนในสหรัฐ ฯลฯ) และ ii) ชำระหนี้ ซึ่งจำทะให้ GULF มีโอกาสก่อหนี้ เพื่อลงทุนเพิ่มได้อีกถึง 8 หมื่นล้านบาทกว่าจะถึงเพดานตามนโยบายภายในของบริษัทที่ 3.0x

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ GULF และให้ราคาเป้าหมาย DCF 1H64 ที่ 38.25 บาท โดยเราได้รวมผลจาก dilution ที่เกิดกับ EPS จากการเพิ่มทุนเรียบร้อยแล้ว (กำหนดขึ้น XR วันที่ 6 สิงหาคม 2563) ทั้งนี้ เราคาดว่า GULF จะเข้าร่วมกับ consortium ที่มี BTS เป็นแกนนำในการเข้าร่วมประมูลโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก

Risks

ความล่าช้าในการจัดสรรกำลังการผลิตใหม่ การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ของทางการ โรงไฟฟ้าหยุดผลิตไฟฟ้า และความล่าช้าในการก่อสร้างโครงการใหม่