DELTA - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ DELTA ใน 2Q63 อยู่ที่ 2.0 พันล้านบาท (+130% YoY และ 136% QoQ) ดีกว่าประมาณการของเราถึง 88% และดีกว่า Bloomberg consensus ถึง 106% เนื่องจาก i) อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น และ ii) ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง ส่งผลให้กำไรสุทธิใน 1H63 เพิ่มขึ้น 47% YoY เป็น 2.8 พันล้านบาท คิดเป็น 80% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเราที่ 3.5 พันล้านบาท

lmpact

ผลประกอบการ 2Q63 ออกมาดีมากเนื่องจากยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นแข็งแกร่งทั้งคู่

ยอดขายของ DELTA ใน 2Q63 อยู่ที่ 1.43 หมื่นล้านบาท (+4%YoY, +14% QoQ) แต่หากไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 2Q63 จะอยู่ที่ 448 ล้านดอลลาร์ (+2%YoY, +11%QoQ) ส่งผลให้ยอดขายใน 1H63 อยู่ที่ 852 ล้านดอลลาร์ (+0.3%YoY) คิดเป็น 48% ของสมมติฐานยอดขายปีนี้ของเราที่ 1,767 ล้านดอลลาร์ ในขณะเดียวกัน อัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q63 ก็ออกมาน่าประทับใจที่ 26.6%(+6ppts YoY และ +6.7ppts QoQ) ดีกว่าประมาณการ 2Q63 ของเราที่ 21.9% ซึ่งเป็นผลมาจาก i) โครงสร้างยอดขายดีขึ้น ii) เงินบาทอ่อนค่าลง และ iii) ได้รับผลกระทบน้อยลงจากต้นทุนวัตถุดิบที่แพง ดังนั้น อัตรากำไรขั้นต้นใน 1H63 จึงอยู่ที่ 23.5% (+1.7ppts YoY) ดีกว่าสมมติฐานปีนี้ของเราที่ 21.0%

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2563-64 ขึ้นอีก 23% - 51%

เราคาดว่าผลประกอบการใน 2H63 จะโตมากกว่า 100% YoY และมีแนวโน้มจะเร่งตัวขึ้นอีกในปี 2564 จากอุปสงค์การส่งออก server เพื่อสนับสนุนการทำงานจากที่บ้าน และการประชุมทางไกลในช่วงที่ COVID-19 ระบาด (ทีมนักวิเคราะห์ KGI Taiwan คาดว่ายอดขาย server โลกจะโต 12% YoY ในปี
2563) ทั้งนี้ เนื่องจากผลประกอบการ 2Q63 ออกมาน่าประทับใจ เราจึงปรับสมมติฐานของเราดังนี้ i) ปรับเพิ่มสมมติฐานยอดขาย (ในสกุลดอลลาร์) ปี 2563-65 ขึ้นอีก 3% และ ii) ปรับเพิ่มสมมติฐาน GPM ขึ้นอีก ~2ppts ในปี 2563-65 ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรจากธุรกิจหลักปี 2563-65 ขึ้นอีก 23% - 51%

มีการทำธุรกรรมที่เกี่ยวโยงกัน

DELTA แจ้ง SET ว่ามีการเข้าทำธุรกรรมที่เกี่ยวโยงกัน ได้แก่การขายสินทรัพย์ 2 รายการ (Delta Electronics (Switzerland) และ Delta Greentech Electronics Industry LLC) มูลค่า 460 ล้านบาท และ เข้าซื้อ Eltek Australia Pty Ltd มูลค่า 466 ล้านบาท โดยมีเป้ าหมายเพื่อปรับโครงสร้างบริษัทในเครือ และเปิดโอกาสให้ DELTA สามารถเน้นไปที่ตลาดเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ได้

Valuation & Action

เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายสิ้นปี 2564 จาก 80.00 บาท เป็น 104.00 บาท อิงจาก PER ที่ 24.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1.5 S.D.) เรายังคงมองว่าอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์อยู่ในวัฏจักรขาขึ้นจากเทคโนโลยี 5G AI และ IoT โดยได้แรงหนุนจากการระบาดของ COVID-19 ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำซื้อ

Risks

ภัยธรรมชาติ มีการปิดโรงงานนอกแผน ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น วัตถุดิบขาดแคลนเงินบาทอ่อนค่าลง (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2563-64 ที่ 31.90 บาท/US$)