VGI - ซื้อ

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ สำหรับ VGI พร้อมราคาเป้าหมายเดิมที่ Bt8.6 การปรับตัวลงอย่างมากของราคาหุ้นในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาอาจมาจากผลประกอบการที่คาดว่าจะไม่ดีนักใน 1QFY20F ซึ่งหากเป็นสาเหตุนี้จริง เรามองว่านี่เป็นโอกาสที่จะเข้าซื้อ เราคาดว่าผลประกอบการ 1QFY20F จะเป็นขาดทุนที่ราว Bt150m พลิกจากกำไร Bt304m ใน 1QFY19 และกำไร Bt221m ใน 4QFY19 โดยมีปัจจัยกดดันจากการลดลงของรายได้ที่ได้รับผลกระทบจาก Covid-19 แต่เรายังคงมุมมองของเราว่าผลประกอบการของ VGI จะถึงจุดต่ำสุดใน 1QFY20 และฟื้นตัวตั้งแต่ 2QFY20 เป็นต้นไป กำไรในปี FY21 จะถึงระดับสูงสุดใหม่จากการฟื้นตัวในสื่อ OOH และผลประกอบการที่ดีขึ้นของ KETH จากกำไรที่จะทำจุดสูงสุดใหม่  เรามองว่าการซื้อขายที่ส่วนลด 50% จากค่าเฉลี่ย PE ใน 2019 นั้นถูกเกินไป 

 

คาดว่าจะขาดทุนราว Bt150m ใน 1QFY20F 

เราคาดว่า VGI จะมีผลขาดทุนที่ Bt150m ใน 1QFY20F พลิกจากกำไร Bt304m ใน 1QFY19 และกำไร Bt221m ใน 4QFY19 คล้ายกับ PLANB ปัจจัยกดดันสำหรับผลการดำเนินงานที่ไม่ดีนักมาจากการลดลงอย่างมากของรายได้โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากธุรกิจ OOH เนื่องจากผลกระทบของการระบาด Covid-19 โยสมมติฐานหลักสำหรับ 1QFY20F นั้นมีดังนี้; i) รายได้นั้นคาดว่าจะลดลงราว 40% yoy และ 40% qoq สู่ระดับ Bt493m โดยมีปัจจัยหนุนจากการลดลงของรายได้จากโฆษณาในระบบขนส่งและสำนักงาน; ii) ต้นทุนส่วนมากนั้นคาดว่าจะลดลงแต่ในระดับที่น้อยกว่าการลดลงของรายได้ ซึ่งนี่เป็นพราะบริษัทไม่ได้ลดจำนวนพนักงานและเงินเดือนในช่วง Covid-19  ; ii) รายได้จากกิจการร่วมค้านั้นจะลดลงต่อเนื่องจากใน 4QFY19 จากธุรกิจนอกประเทศไทยผ่านบริษัท MACO นั้นได้รับผลกระทบอย่างมากจาก Covid-19 

 

คงมุมมองของเราที่ว่า 1QFY20 จะเป็นจุดต่ำสุด

ถ้าผลประกอบการใน 1QFY20F นั้นออกมาอย่างที่คาด เรายังคงประมาณการกำไรแบบอนุรักษ์นิยมในFY2020F ที่ Bt60m คล้ายกับ PLANB เราคาดว่า VGI จะผ่านจุดต่ำสุดของกำไรใน 1QFY20 และค่อยๆฟื้นตัวตั้งแต่ 2QFY20 เป็นต้นไป คาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวอย่างเต็มที่ในปี FY21 ซึ่งเป็นช่วงที่การใช้จ่ายโฆษณานั้นฟื้นตัวเต็มที่ เรายังคงประมาณการของเราใน FY21 ที่ Bt1.5b โดยมีปัจจัยหนุนจากรายได้ที่ปรับตัวดีขึ้นในส่วน OOH และกำไรที่เพิ่มขึ้นจาก Kerry (KETH)  

 

คงราคาเป้าหมายที่ Bt8.6

การปรับตัวลงของราคาหุ้นในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาเนื่องจากผลประกอบการที่คาดว่าจะไม่ดีนักใน 1QFY20 จะเป็นโอกาสในการซื้อในมุมมองของเรา แม้ว่าคาดการณ์กำไรจะถึงจุดสูงสุดใหม่ในปี FY21F VGI นั้นซื้อขายกันที่ระดับส่วนลด 50% จากค่าเฉลี่ย PE ในปี 2019 ซึ่งเรามองว่านี่ไม่สมเหตุสมผลนักและราคาหุ้นน่าจะปรับตัวขึ้นในเร็วนี้