TISCO - ซื้อ

Event

กำไรสุทธิของ TISCO ใน 2Q63 อยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (-10% QoQ และ -26% YoY) ต่ำกว่าประมาณกาณของเรา 21% และต่ำกว่า consensus 13% เนื่องจากการตั้งสำรองหนี้เสียสูงเกินคาด และรายได้ค่าธรรมเนียมลดลงมากกว่าที่คาดไว้ ทั้งนี้ กำไรสุทธิใน 1H63 อยู่ที่ 2.8 พันล้านบาท คิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรปีนี้ของเรา

lmpact

สินเชื่อหดตัวมากยิ่งขึ้น

สินเชื่อหดตัวลง -4% QoQ, -5% YoY และ -6% YTD โดยเป็นการหดตัวของสินเชื่อทุกกลุ่ม สินเชื่อ SME (ส่วนใหญ่ปล่อยให้กับดีลเลอร์รถ) ลดลงมากที่สุดถึง -27% QoQ และ 33% YoY ในขณะที่สินเชื่อ H/P ลดลง -4% QoQ และ 8% YTD ในขณะที่สินเชื่อ car-for-cash (จำนำทะเบียน) ที่ให้ yield สูงก็ลดลงเป็นครั้งแรก -3% QoQ (แต่ +5% YoY) ทั้งนี้ NIM ลดลง 10bps QoQ แต่เพิ่มขึ้น 20bps YoY เนื่องจาก NII ลดลงถึง -8% QoQ แต่ทรงตัว YoY

รายได้ค่าธรรมเนียมลดลงอย่างมาก

รายได้ค่าธรรมเนียมลดลงถึง -232QoQ และ -25% YoY เนื่องจากค่าธรรมเนียมธุรกรรมการธนาคารหลัก (รวมค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อ bancassurance และอื่น ๆ) ลดลงถึงกว่า 30% แต่อย่างไรก็ตาม รายได้ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุน อย่างเช่น ค่าธรรมเนียม AM และค่านายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ยังค่อนข้างทรงตัวทั้ง QoQ และ YoY ในขณะที่มีกำไรจากการซื้อขายหลักทรัพย์มากขึ้น

NPL ของสินเชื่อกลุ่มที่ yield สูงพุ่งขึ้น

Gross NPL เพิ่มขึ้นถึง 23% QoQ แต่ลดลง 3% YoY เนื่องจากสินเชื่อจำนำทะเบียน และ car for cash เพิ่มขึ้น 45% QoQ แต่ลดลง 19% YoY ในขณะที่สินเชื่อ H/P เพิ่มขึ้น 20% QoQ และ 13% YoY สินเชื่อจดจำนองเพิ่มขึ้น 13% QoQ และ 29% YoY ทั้งนี้ TISCO ตั้งสำรอง 873 ล้านบาท (จาก 1.06 พันล้านบาทใน 1Q63 คิดเป็น credit cost ที่ 150bps (จาก 175bps ใน 1Q63) โดยรวมการกลับการสำรองส่วนเกินประมาณ 260 ล้านบาทซึ่งจะยังเหลือสำรองส่วนเกินที่จะบันทึกอีก 1.6 พันล้านบาทใน 2H63และปี 2564 ทั้งนี้ การที่ NPL พุ่งสูงขึ้นทำให้สัดส่วน NPL coverage ลดลงอย่างมากเหลือ 155% (จาก 1 90% ใน 1Q63)

Valuation and action

ท่ามกลางสภาวะเศรษฐกิจที่เลวร้ายลงใน 2Q63 ผลการดำเนินงาน และคุณภาพสินทรัพย์ของ TISCO ยังคงบริหารจัดการได้ และน่าจะฟื้นตัวได้ตามแนวโน้มเศรษฐกิจ และตลาดทุน เนื่องจากผลประกอบการ 1H63 คิดเป็น 51% ของประมาณการปีนี้ของเรา ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรปีนี้เอาไว้เท่าเดิม ทั้งนี้ เนื่องจากราคาหุ้นในขณะนี้สะท้อน P/E ที่ 10x และบริษัทยังคงนโยบายการจ่ายปันผลเอาไว้เหมือนเดิม ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ และให้ราคาเป้าหมาย 12 เดือนข้างหน้าที่ 94 บาท

Risks

รายได้ค่าธรรมเนียมลดลงอย่างมาก และกระแส NPL ใหม่เพิ่มขึ้น