CK - ถือ

Event

ประมาณการ 2Q63

Impact

คาดว่าจะขาดทุนสุทธิใน 2Q63 ต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่สอง

เราคาดว่า CK จะขาดทุนสุทธิ 58 ล้านบาทใน 2Q63 จากที่ขาดทุนสุทธิ 112 ล้านบาทใน 1Q63 แต่ลดลงจากที่กำไรสุทธิ 961 ล้านบาทใน 2Q62 โดยผลประกอบการที่ดีขึ้น QoQ จะเป็นเพราะรายได้จากเงินปันผลที่ได้จาก Thai Tap Water (TTW.BK/TTW TB)* ในขณะที่ผลประกอบการที่แย่ลง YoY จะเป็นเพราะ i) รายได้ equity income จาก Bangkok Expressway and Metro (BEM.BK/BEM TB)* ลดลง (เพราะได้รับผลกระทบอย่างเต็มที่จากมาตรการ lockdown กรุงเทพ) และช่วง low season ของ CK Power (CKP.BK/CKP TB)* เราคาดว่ารายได้ใน 1Q63 จะอยู่ที่ 5.3 พันล้านบาท (-3.7% YoY,-1.3%QoQ) จากงานก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงินสัญญาที่ 6 (O&M) รถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันออก ไซยะบุรีและทางด่วนพระราม 3 -ดาวคะนอง โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว QoQ อยู่ที่ 9.0%

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 39.8% และปี 2564 ลง 2.0% จากการปรับลด equity income

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2563 ลง 39.8% และปี 2564 ลง 2.0% เนื่องจาก i) เราปรับลดประมาณการรายได้ equity income จาก BEM ในปี 2563 ลง 18.7% และปี 2564 ลง 4.3% ii) เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2563 ของ CKP ลง 57.6% เพื่อสะท้อนถึงการผลิตไฟฟ้าที่ลดลงของโครงการ NN2 ทั้งนี้ เราใช้สมมติฐานผู้โดยสารรถไฟฟ้าแบบอนุรักษ์นิยม (โดยประเมินว่าไม่มีผู้โดยสารต่างชาติเลยใน2H63)

โครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตกยังเป็นโครงการหลักที่จะช่วยเติม backlog ที่ยังตํ่าของ CK

เนื่องจาก backlog ปัจจุบันต่ำเพียงแค่ 3.5 หมื่นล้านบาท เราจึงคาดว่า CK น่าจะเข้าไปรับงานในฐานะ sub contractor กับ BEM โดยเรามองว่าถ้าหาก CK ต้องการได้งานนี้เพื่อเติม backlog ก็อาจจะต้องยอมเฉือนอัตรากำไรขั้นต้นลงให้อยู่ในระดับที่แข่งขันได้ จากระดับปัจจุบันที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยม แต่
อย่างไรก็ตาม เราคิดว่า backlog ถัดไปจะมาจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้ (มูลค่างานโยธา ~1 แสนล้านบาท)

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำ ถือ CK และให้ราคาเป้าหมาย SOTP 1H64 ที่ 26.00 บาท โดยมองว่าโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีส้มตะวันตกจะยังคงเป็นโครงการหลักที่จะช่วยหนุนแนวโน้มการฟื้นตัวของกิจกรรมการก่อสร้างของบริษัท เราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะยังคงสูงต่อไปอีกอย่างน้อยในปีนี้จนกว่าจะเริ่มโครงการใหม่ ๆ อย่างเช่นรถไฟความเร็วสูงเชื่อมสามสนามบินเริ่มงาน

Risks

กำหนดการก่อสร้างล่าช้า ขาดแคลนแรงงาน และมีการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ