TOP - ซื้อ

Event

ทบทวนประมาณการ 2Q63 หลังจากที่ออกบทวิเคราะห์ไปเมื่อวันที่ 7 กรกฎาคม 2563

Impact

ปรับลดประมาณการกำไรไตรมาส 2Q63F ลง 28%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิ 2Q63 ลงจากเดิม 28% เหลือ 2.9 พันล้านบาท หลังจากที่บริษัทให้ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับผลขาดทุน NRV จากสต็อกผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียม และสัดส่วนการส่งออกผลิตภัณฑ์จากการกลั่นที่เพิ่มขึ้น ซึ่งทำให้ margin ในไตรมาสนี้หดลง ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการกำไรจากสต็อกน้ำมัน (รวมการกลับรายการผลขาดทุน NRV) ลง 26% เหลือ 2.5 พันล้านบาท และปรับลดประมาณการ base GRM ของ TOP ใน 2Q63 ลง 24% เหลือ US$1.6/bbl

คาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q63F จะพุ่งขึ้นถึง 406% YoY และพลิกฟื้น QoQ จากที่ขาดทุนหนัก

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TOP ใน 2Q63 จะอยู่ที่ 2.9 พันล้านบาท (+406% YoY และฟื้นตัวขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิ 1.38 หมื่นล้านบาท) เนื่องจากกำไรจากธุรกิจโรงกลั่นจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยเราคาดว่า TOP จะมีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิใน 2Q63 (รวมการกลับรายการขาดทุน NRV) 2.5 พันล้านบาท จากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมันสุทธิแค่ 64 ล้านบาทใน 2Q62 และขาดทุนจากสต็อกน้ำมันสุทธิถึง1.43 หมื่นล้านบาทใน 1Q63 เนื่องจากราคาน้ำมันดิบดูไบพุ่งขึ้นจาก US$34/bbl ในเดือนมีนาคม เป็น US$41/bbl ในเดือนมิถุนายน ทั้งนี้เราคาดว่า base GRM ของ TOP จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก QoQ เป็น
US$1.6/bbl จากแค่ US$0.1/bbl ใน 1Q63 เนื่องจากต้นทุน Murban crude premium ลดลงอย่างมาก QoQ จาก US$2.4/bbl เป็นติดลบที่ –US$4.7/bbl เนื่องจากสงครามราคาน้ำมัน แม้ว่า spread ของผลิตภัณฑ์จากการกลั่นเกือบทุกตัวลดลง QoQ เพราะถูกกระทบจากสถานการณ์การระบาดของ COVID-19 ส่งผลให้อัตราการกลั่นลดลง 10% QoQ เหลือ 275KBD แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ aromatics และน้ำมันหล่อลื่นใน 2Q63 จะลดลง QoQ เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตของทั้งสองธุรกิจจะลดลง QoQ เหลือ 75% ตามอัตราการกลั่นที่ลดลง และ spread ของ BZ ลดลง 29% QoQ เหลือ US$90/ton ใน 2Q63 สำหรับรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 1.3 พันล้านบาท จากที่มีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 2.3 พันล้านบาทใน 1Q63 เนื่องจากเงินบาทแข็งค่าขึ้น 1.82 บาท/US$ ใน 2Q63

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ TOP และให้ราคาเป้าหมาย 1H64 ที่ 68.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 6.5x เนื่องจากเราคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นอย่างมากใน 2Q63 และเรายังคงเลือก TOP เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นในระยะสั้นของเราในกลุ่มพลังงาน แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า base GRM ของไทยใน 3Q63 จะถูก
กดดันจากต้นทุน crude premium ที่เพิ่มขึ้นกลับมาสู่ระดับปกติ หลังจากที่ซาอุดิอาระเบียประกาศราคาขายอย่างเป็นทางการ (OSP) ในเอเซีย โดยกำหนด premium เป็น US$1.2/bbl ในเดือนสิงหาคม ซึ่งเพิ่มขึ้น US$1.0/bbl MoM

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ของปิโตรเคมี รวมถึงความเสี่ยงที่ผลประกอบการจะออกมาต่ำกว่าที่เราคาดไว้