ERW - ถือ

เราคาดว่า ERW จะรายงานขาดทุนปกติใน 2Q20F ที่ราว Bt603m โดยมีปัจจัยหลักจากการปิดโรงแรมจะกระทบอัตราการเข้าพักของทั้งพอร์ตโฟลิโอลดลงไปใกล้ระดับ 10% ใน 2Q20 จาก 75% ใน 2Q19 หักล้างผลการประหยัดต้นทุนในไตรมาสเดียวกันไป ซึ่งทำให้เราคาดว่ารายได้จากโรงแรมใน 2Q20 จะอยู่ที่ราว Bt61m (-95.4% yoy และ -94.7% qoq) ซึ่งสะท้อนการปิดโรงแรมเต็มเดือนในเมษายนและการฟื้นตัวเพียงเล็กน้อยจากการเปิดโรงแรมอีกครั้งตั้งแต่กลางพฤษภาคมเนื่องจากการขาดนักท่องเที่ยวระหว่างประเทศส่งผลมากกว่าการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวในประเทศ หากมองต่อไปข้างหน้า เราเชื่อว่า valuation ปัจจุบันของ ERW ที่ 18.4x (+1 SD 5-yr fwd EV/EBITDA) ได้รวมผลกระทบจากกำไรที่อ่อนแอเข้าไปแล้ว ดังนั้นเราจึงปรับคำแนะนำเป็น ถือ จาก ขาย และคงประมาณการเดิมของเราไว้

 

คาดว่า ERW จะรายงานขาดทุนปกติใน 2Q20F ที่ Bt603m เนื่องจากการปิดโรงแรม

เราคาดว่า ERW จะรายงานขาดทุนปกติใน 2Q20F ที่ราว Bt603m พลิกจากกำไรราว Bt10m ใน 2Q19 และแย่กว่าขาดทุน Bt103m ใน 1Q20 โดยปัจจัยกดดันกำไรสุทธิ yoy มาจาก 1).  การลดลงอย่างมากของรายได้ เนื่องจากการฟื้นตัวที่จำกัดของอัตราการเข้าพักสำหรับโรงแรม (ไม่รวม Hop Inn) ที่ราว 1-2% และเฉลี่ยทุกโรงแรมที่ราว 10% จากการเปิดโรงแรมบางส่วนตั้งแต่กลางพฤษภาคม 2). การประหยัดต้นทุนที่ทำได้จำกัดและต้นทุนคงที่ที่สูง (ค่าเสื่อมราคาและเงินเดือนพนักงาน) ได้ทำให้ SG&A to sales เพิ่มขึ้นสู่รระดับ 222% ใน 2Q20 เทียบกับช่วงปกติที่ราว 26%

 

การฟื้นตัวของอัตราการเข้าพักที่จำกัดใน 2Q20 จากการเปิดโรงแรมอีกครั้ง ตั้งแต่กลางพฤษภาคม

เราคาดว่ารายได้จากโรงแรมของ ERW จะเข้ามาอยู่ที่ Bt61m (-95.4% yoy และ -94.7% qoq) โดยมีปัจจัยกดดันจากการปิดโรงแรมเต็มเดือนในเมษายน และการเปิดโรงแรมแค่บางส่วนตั้งแต่ 17 May 20 และเปิดเต็มที่ในมิถุนายน ยกเว้นในส่วนระดับหรูและ Hop Inn ในฟิลิปินส์ที่ยังคงปิดอยู่ ซึ่งทำให้อัตราการเข้าพักลดลงเข้าใกล้ระดับ 10% ใน 2Q20 พร้อมกับอัตราการเข้าพักของ Hop Inn ที่เพิ่มขึ้นสู่ระดับราว 60% ในมิถุนายนและ 23.3% ในภาพรวม 2Q20 เราคาดว่าโรงแรมในส่วนหรูและ Hop Inn ฟิลิปปินส์จะเปิดอีกครั้งในกันยายน 2020 (หนึ่งเดือนหลังจาก travel bubble ได้เริ่มมีผลในสิงหาคม 2020) และกรกฎาคมตามลำดับ

 

ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น ถือ จาก valuation ในปัจจุบันได้รวมผลการดำเนินงานที่อ่อนแอเข้าไปแล้ว

จากมาตรการกระตุ้นการท่องเที่ยวและการเปิดโรงแรมอีกครั้งในกลางพฤษภาคม ได้ช่วยสร้างแนวโน้มเชิงบวกให้กับภาคการท่องเที่ยวไทย เราเชื่อว่าด้วยมุมมองต่อผลการดำเนินงานและ valuation ปัจจุบันของ ERW ที่ 18.4x fwd EV/EBITDA (ใกล้เคียง +1 SD 5ของค่าเฉลี่ย 5 ปี) ได้รวมความคาดหวังเชิงบวกของเราเกี่ยวกับการเร่งตัวของการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวใน 2021 จากการค้นพบวัคซีนเข้าไปแล้ว ดังนั้นจากการที่ราคาปรับลดลงมามากกว่า SET ราว 8% ใน 20 วันหลังสุด เราได้ปรับคำแนะนำของเราขึ้นเป็น ถือ จาก ขาย ในขณะที่เรายังคงประมาณการเดิมของเราไว้